輔助生殖概念股太安堂(002433)2017年半年報點評:心腦血管及不孕不育系列增長超預期
2017H1 業績超過預期 太安堂公布2017 上半年業績：營業收入15.78 億元，同比增長13.99%；歸屬母公司凈利潤1.14 億元，同比增長31.97%，對應每股盈利0.15 元。扣非后凈利潤1.10 億元，同比增長53.51%。業績超我們預期，主要是心腦血管和不孕不育系列增長超預期。公司公告，1~3Q 2017 歸母凈利潤增長25~35%。 發展趨勢 心腦血管和不孕不育系列增長超預期。分產品看，1H2017 公司皮膚類收入6771 萬（+4.75%）；心腦血管類1.50 億（+46.05%），主要是去年控貨，基數較低，且今年上半年主打產品心寶丸提價，實現量價齊升；不孕不育類1.74 億（+45.45%），主要是產品需求旺盛，同時公司加大學術推廣，全年有望繼續保持快速增長；其他類5822 萬（+33.14%）；零售及批發藥品類6.87 億（-2.53%），主要是康愛多品類結構有所調整，上半年利潤貢獻近1600 萬，預計下半年增長加快；中藥材2.75 億（-17.16%），受人參價格下降拖累；健康產業開發產品1.49 億（+100%）；其他業務1797 萬（+2.31%）。 毛利率有所提升，財務費用增加明顯。1H2017 公司綜合毛利率26.77%，提升2.56ppt，主要是產品結構優化。銷售費用率9.69%，下降0.86ppt；管理費用率4.82%，與同期基本持平；財務費用4364 萬，同比增加51.75%，主要是短期借款同比增加86%。 不孕不育市場潛力大，麒麟丸有望成為大品種。據《中國不孕不育現狀調研報告》顯示，我國育齡人群中不孕不育率高達12.5%，尤其是北京、上海等經濟相對發達的地區，不孕不育發病率已超15%，市場發展潛力巨大。公司龍頭產品麒麟丸為獨家品種，競爭優勢強，預計2016 年收入規模2.5 億，未來有望成為十億大品種。 盈利預測 維持“推薦”評級。我們維持2017/2018 年全年每股盈利預測不變分別為人民幣0.41/0.53 元，同比增長28.13%/29.27%。 估值與建議 目前，公司股價對應2017/2018 年P/E 為23x/18x。我們維持推薦的評級和人民幣14.00 元的目標價，較目前股價有45.68%上行空間。目標價對應2017/2018 年P/E 分別為34x/26x。 風險 戰略不聚焦；處方藥網售政策不明朗；中藥材貿易品種降價 |
