商贏環球(600146)2017年半年報點評:環球星光并表貢獻業績 打造"供應鏈+多品牌"的國際服裝平臺
【2017-09-04】 公司發布2017半年報，公司實現營業收入為89831.9萬元，比上年同期增長19439.63%；歸母凈利潤為5356.26萬元（去年同期為-1171.23萬元），扣非后歸母凈利潤5420.59萬元（去年同期為-1171.97萬元），每股收益0.114元/股。其中2017Q2實現營業收入50928萬元，歸母凈利潤4630.68萬元。 簡評 1、環球星光收入8.98億元，凈利潤7100萬 2017H1，公司實現營業收入為89832萬元，明顯高于上年同期的460萬元，去年無服裝產品銷售收入。公司向美國服裝業務轉型，2016 年10 月，完成對環球星光國際控股有限公司95%股權的收購，新收購的環球星光營業收入并表導致。 2017H1，環球星光實現營業收入89752萬元，凈利潤7102萬元，貢獻公司業績，主營業務調整完成。原主業方面盈利偏弱，全資子公司大連創元（生產銷售塑料板、管、異型材、塑料家具）同期虧損265萬元，全資子公司大元盛世（礦業投資及投資管理）同期虧損753萬元。此外，參股20%子公司商贏樂點（互聯網金融）同期虧損1554萬元；參股20%子公司恒昆體育（健身房）同期虧損51萬元。 按照業務板塊來看，公司面料及成衣服裝產品主要通過線下渠道銷售美國市場。2017H1，實現營業收入50793萬元，毛利率31.85%；其中自有品牌ONEWORLD/UNGER實現營業收入14503萬元，毛利率44.14%。 2017H1，公司整體毛利率為32.96%，期間費用率27.81%，其中銷售費用率11.97%、管理費用率14.92%、財務費用率0.92%。存貨周轉天數24天，經營活動現金流凈額778萬元。由于主營業務發生變化，與上年同期不可比。 2、服裝轉型穩步推進，收購后協同效應值得期待 2016 年10 月，公司完成對環球星光國際控股有限公司95%股權的收購，推動內生外延雙向增長的戰略，致力于打造“品牌+供應鏈+渠道”的國際大型服裝平臺。 （1）環球星光是集服裝研發、設計、生產和銷售于一體供應鏈管理平臺。旗下有多個女性服裝品牌，環球星光的主要產品包括夏裝、針織衫和高端運動服飾，采用終端（賣場/商場）買斷式的銷售模式，主要銷售面對美國市場。主營業務包括三大板塊：供應鏈管理板塊（香港星光集團負責全球采購和銷售OEM產品）、品牌管理/設計研發板塊（自主品牌Weavers、OneWorld等）、高端運動服制造代工板塊（APS公司主要客戶UnderArmour）。Eueromonitor數據顯示，2016 年全球時尚產業生產總值為2.4萬億美元，其中，美國在時尚行業的市場份額位列全球第一。美國市場呈現出平穩增長的態勢，2016年美國服裝銷量額超過2700億美元，同比增長2%-2.5%。 （2）商贏環球旗下環球星光國際控股公司擬以現金購買DAI 以及其全資子公司CF Holdings和TO Holdings的經營性資產包，該重大資產購買已完成交割，交割對價包括2446萬美元買價、償還803萬美元債務、托管賬戶存250萬美元。對應的市盈率為24.31倍，對應的市凈率為1.34倍，考慮收購帶來的協同效應，交易價格處于合理范圍。DAI是美國服裝類電子商務企業，收購DAI能夠擴充環球星光的銷售渠道，實現從制造端向零售端的整合，彌補在零售端的不足。 （3）商贏環球擬發行6238萬股份，交易價格16.98億元，通過向上海億桌、寧波景豐和與吳麗珠非公開發行股份的方式收購其持有的上海創開100%股權，同時募集配套資金總額不超過4.12億元，用于資產包線上銷售平臺建設項目、研發中心建設項目和支付中介機構費用。交易完成后，將間接持有美國Kellwood Apparel及香港Kellwood HK100%股權，2016年Kellwood Company為環球星光的前五大客戶，有助于充分發揮供應鏈與客戶共享。根據業績承諾，2018-2020年上海創開實現扣非后歸母凈利潤不低于1.7億元、1.9億元、2.1億元，按照交易價格16.98億元測算，對應的2018年PE為10倍，處于合理的估值區間。 投資建議：公司致力于打造“品牌+供應鏈+渠道”的國際大型服裝平臺，通過對外收購以及全球化發展戰略，加速深入國際紡織服裝行業，進一步提升上市公司的盈利能力。根據環球星光業績承諾，公司承諾自股權交割日起1、2、3 年扣非凈利潤分別為6220萬美元、8460萬美元、11870萬美元。考慮此次并購Kellwood業績承諾，2018-2020年扣非后歸母凈利潤不低于1.7億元、1.9億元、2.1億元。假設2018年完成增發并表，按照6.7匯率口徑測算，2017-2018年備考EPS分別為0.89、1.38元/股，對應PE分別為33、21倍，維持“增持”評級。 風險提示：重組中止或無法達成的風險，外匯波動風險、美國市場需求復蘇緩慢等風險。 |
