東軟集團(tuán)(600718)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)績(jī)符合預(yù)期 汽車電子技術(shù)成熟 量產(chǎn)在即
【2017-11-13】 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2017 年Q1-Q3，公司營(yíng)業(yè)收入42 億元，同比減少14.8%，歸母凈利潤(rùn)為1.65 億元，同比減少91.9%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為9718 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.5%。2017Q3 單季度，公司營(yíng)業(yè)收入為14.9 億元，同比減少3.6%，歸母凈利潤(rùn)為4338 萬(wàn)元，同比減少97.8%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為2662 萬(wàn)元，同比持平。公司收入的大幅減少主要是因?yàn)椋驹毓勺庸緰|軟醫(yī)療和東軟熙康自2016 年7 月31 日不再并表導(dǎo)致，同口徑下，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.8%。歸母凈利潤(rùn)大幅下降的原因：由于東軟醫(yī)療、東軟熙康不再并表，公司于2016 年7 月確認(rèn)相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益和剩余股權(quán)的重估收益，導(dǎo)致去年同期非經(jīng)常損益較高。我們認(rèn)為，公司扣非后凈利潤(rùn)仍保持了一定增長(zhǎng)，特別是，同口徑下，公司自主軟件、產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)7.0%，表明公司業(yè)務(wù)仍處于穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 毛利率提升，剔除外在因素影響，費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2017 年Q1-Q3，公司毛利率為34.58%，同比增加0.98 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要與自主軟件產(chǎn)品收入占比提升有關(guān)。銷售費(fèi)用率為10.24%，同比減少0.56 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率為22.7%，同比增加0.35 個(gè)百分點(diǎn)，其中開發(fā)支出較期初增加6934 萬(wàn)元，增長(zhǎng)108.2%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.15%，同比增加0.82 個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)閰R率變動(dòng)使匯兌收益同比減少所致。2017 前三季度，公司整體費(fèi)用率為34.1%，同比增加0.6 個(gè)百分點(diǎn)，如果剔除外在匯率因素導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用上升影響，公司整體費(fèi)用率處于下降趨勢(shì)。 自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞：技術(shù)成熟。根據(jù)中國(guó)證券報(bào)信息，2017 年10 月11日，東軟擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的無(wú)人駕駛汽車在東軟沈陽(yáng)園區(qū)上路測(cè)試，標(biāo)志著東軟在無(wú)人駕駛技術(shù)研發(fā)及應(yīng)用領(lǐng)域達(dá)到了一個(gè)新階段。該無(wú)人駕駛汽車在前方保險(xiǎn)杠處安裝有激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)，用于檢測(cè)前方的障礙物、道邊緣。前擋風(fēng)玻璃中上部安裝有視覺(jué)攝像頭，用于識(shí)別車道線、行人車輛、以及交通標(biāo)志等信息。在車頂設(shè)置了GPS 天線和V2X 天線，用于實(shí)現(xiàn)精確定位、車與車及車與相關(guān)物體的通信。2017 年年初，東軟就在美國(guó)CES 展上推出了針對(duì)自動(dòng)駕駛的中央處理器，可以支持多路高清攝像頭、多路激光雷達(dá)、毫米波雷達(dá)的同時(shí)接入。我們認(rèn)為，東軟在智能駕駛核心底層算法、處理器、數(shù)據(jù)模型積累以及產(chǎn)品化方面逐步成熟，無(wú)人駕駛車的測(cè)試成功表明東軟相關(guān)技術(shù)已經(jīng)達(dá)到產(chǎn)品化階段。 自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)關(guān)鍵詞：量產(chǎn)在即。（1）對(duì)于ADAS 業(yè)務(wù)，根據(jù)公司2017 年中報(bào)信息，東軟ADAS 產(chǎn)品已經(jīng)在一汽集團(tuán)等前裝車廠得到量產(chǎn)；而自動(dòng)駕駛車測(cè)試的成功，表明東軟從技術(shù)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的階段已經(jīng)完成。（2）對(duì)于BMS 和PACK業(yè)務(wù)，根據(jù)公司公告，Honda 將于2018 年推出首款中國(guó)專屬電動(dòng)車，有望采用東軟的新能源電池解決方案。同時(shí)我們認(rèn)為，東軟睿馳的武漢新能源電池生產(chǎn)線有望2017 年年內(nèi)投產(chǎn)使用，量產(chǎn)在即。（3）從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，2017 年Q3，公司存貨為2.0 億元，較2017 年年初增長(zhǎng)87.4%，我們認(rèn)為，這表示以汽車電子為代表的產(chǎn)品型業(yè)務(wù)占比增加。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為，東軟的產(chǎn)品化轉(zhuǎn)型有望逐步取得效果，汽車電子有望成為該轉(zhuǎn)型體現(xiàn)效果較為明顯的業(yè)務(wù)。東軟在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的技術(shù)更加成熟，相關(guān)產(chǎn)品有望逐步放量。我們預(yù)計(jì)，公司2017-2019 年EPS 為0.42/0.58/0.79 元。參考同行業(yè)可比公司，給予2018 年動(dòng)態(tài)PE 40 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.20 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。費(fèi)用控制低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，汽車電子業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 |
