國禎環保(300388)訂單增長逾三倍 區域環保龍頭全國起航
【2017-12-25】 訂單規模大超預期，奠定未來高成長基礎：截至目前，公司累計獲得EPC、EP類訂單超24億元，遠超16年全年8.91億元，累計獲得PPP、BOT類訂單超60億元，遠超16年全年10.52億元，合計訂單增長超3倍，尤其是下半年大型PPP訂單加速落地，公司未來業績增長有保障。 省外業務擴張加速，區域環保龍頭全國起航：下半年公司先后獲得湖北潛江9.73億元PPP項目（公司占比36%）、福建仙游10.61億元PPP項目，內蒙烏蘭察布5.16億元PPP項目、河南長恒27.26億元PPP項目（預中標，公司占比40%）。目前，公司安徽省內業務占比約三分之一，依賴性較低，公司正從區域環保龍頭向全國環保第一梯隊邁進。 優良運營資產穩定增長，助力公司開疆擴土：截至2017年上半年，公司共運營104座污水處理廠，運營規模達415.8萬噸/日，相比2016年增長近40萬噸。在當前再融資降溫的背景下，污水廠憑借其良好的現金流成為非常稀缺的優質資產，可以反哺水環境工程巨大的資金投入，助力公司開疆擴土。另外，最新PPP規范新規的出臺對擁有豐富運營經驗的公司來說也構成利好。 三重價格構建股價安全邊際：2016年底公司實施股權激勵，行權價24.1元/股。公司規模約6000萬元的員工持股計劃于11月完成購買，成本約20.24元/股。近期，安徽鐵路基金受讓原第二大股東日本丸紅12.90%的公司股權，轉讓價約18.08元/股，引入國資背景的鐵路基金，公司在省內項目擴張方面更具優勢。公司當前價格23.90元，具有較強的安全邊際。 盈利預測與估值：考慮到公司訂單持續超預期，我們調整公司2017-2019年EPS預測分別為0.62、1.06、1.37元（前值0.61、0.85、1.10元），同比分別增長45.2%、71.3%、29.9%，對應PE分別為38.7、22.6、17.4。我們認為，原第二大股東日本丸紅的減持利空已徹底消除，可轉債的成功發行將顯著改善公司的現金流情況，疊加公司業績的高速增長，公司將迎來預期上的大幅改善，上調公司評級由"推薦"至"強烈推薦"。 風險提示：PPP項目落地不及預期、利率上行對公司融資成本產生影響。 |
