三安光電(600703)LED芯片龍頭 發力新興增長極
【2018-01-08】 LED下游需求旺盛，芯片降價節奏可控。LED主要下游應用包括照明、背光和顯示等領域，其中LED照明市場規模增長尤其迅速。預計2017年中國LED市場規模超過5000億元，未來三年LED下游市場復合增速超過25%。其中通用照明、汽車照明和顯示背光將是LED應用中增長最快速的領域。三安光電通過增資安瑞光電布局汽車LED照明領域。相較于傳統鹵素燈和疝氣燈，LED車燈具有節能、長壽、抗震、體積小、響應快等優勢，未來隨著LED成本降低和能效提升，市場滲透率有望持續上升。 市場集中度提高，龍頭優勢顯現。公司持續增加MOCVD設備，預計年底達到450臺MOCVD規模，規模優勢有利于議價能力得到進一步增強。相較于同行，公司盈利能力優勢顯著，毛利率持續維持在40%以上，高毛利率來源于全產業鏈布局帶來的成本優勢和強大的議價能力。公司通過核心光電業務向外延拓展，打造了可長期持續發展的全產業鏈戰略部局。 發力化合物半導體，新興增長順應5G大趨勢。國外IDM廠商較早布局了GaAs材料，而國內IDM廠商中僅有三安光電等少數廠家布局了GaAs材料。公司建成先進的6寸GaAs、GaN生產線，布局5G時代化合物半導體材料，目前樣品已經向多家廠商提交樣品。在5G推動射頻器件更新換代的背景下，公司將有望迎來新的增長點。 政府資金重點扶持，國家隊身份確立。國家大基金在前期就以48.4億通過大宗認購公司9.07％股份，之后再次出資25億美元與三安合資III-V族化合物集成電路發展專項基金。同時國開行還提供200億元低息貸款支持，資金主要支持三安集團和三安光電或其關聯企業開展境內外并購、新技術研發和新建、擴建生產線等業務，為公司的持續發展和擴張提供充足動力保障。 給予"買入"評級。我們看好公司作為國產LED芯片龍頭未來在化合物半導體領域的增長，預計公司2017-2019年凈利潤分別為32.42/42.26/52.86億元，對應市盈率分別為31.85/24.44/19.54億元，給予"買入"評級。 風險提示：下游需求不及預期，行業競爭加劇。 |
