海王生物(000078)2017年三季報點評:業績表現靚麗 并購執行力強
【2017-10-30】 業績高速增長主要得益于較強的外延并購執行力強。1）公司2017年前三季度實現營業收入161.6億元（+58.9%）、歸母凈利潤4.1億元（+80.5%），主要原因為在兩票制背景下加快了并購力度，2017年半年完成交割的非同一控制數量為16起，上半年并表收入12.5億元、并表利潤5714萬元，由于大多數標的的并表時間發生在5月份之后，我們估計前三季度外延并購對公司收入和利潤的貢獻相對中報加大。2）前三季度公司凈利率提升0.72個百分點。其中毛利率提升0.39個百分點，主要受益于器械比例的提升；銷售費用率降低0.24個百分點、管理費用率降低0.4個百分點，體現出規模效應。3）三季度單季度實現營業收入69.3億元（+82.04%）、歸母凈利潤1.75億元（+37.41%），營業收入增速快于歸母凈利潤增速的原因在于部分大并購項目為非全資并購，少數股東收入占比有2016Q3的17%提升至2017Q3的30%。 核心業務為醫藥流通，目前處于快速擴張階段。2015-2016年剝離虧損工業資產后，核心資產為醫藥流通。公司目前覆蓋國內11個省(市)的醫藥商業物流網絡體系，核心區域為山東，其它優勢區域為河南、湖北、新疆、安徽、陜西、湖南、黑龍江。2016年在設立了6個平臺公司（省級），在平臺公司的基礎上進行業務擴張，有望提升公司在區域內的集中采購議價能力、倉儲物流調配效率和招投標綜合競爭實力。擴張途徑主要為外延并購，預計2017年并表項目接近30個，主要集中在北京、湖南、安徽、山東、黑龍江等傳統優勢區域。在醫藥流通領域，公司為行業內最早實施GPO的公司，目前海王GPO在山東運行成熟，安徽GPO正在推進，有望通過GPO搶占更大市場份額。 進軍質子醫療，為A股高精尖醫療設備稀缺標的。公司與Provision合作進軍質子治療。Provision旗下的ProNova利用專利超導技術，可以生產緊湊型質子治療設備，產品正在FDA報批注冊。Provision還擁有一家綜合性癌癥診療中心，已成為世界首屈一指的癌癥治療中心之一，可為腫瘤治療提供全套解決方案。據21世紀經濟報道統計，中國共有40多家醫院申請建設質子治療中心，若按15億元每套測算，即國內質子市場空間達600億元，我們認為公司有望通過合資公司分享國內市場，公司為A股高精尖質子治療稀缺標的。 盈利預測與估值。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.24元、0.32元、0.41元，對應PE分別為26倍、20倍、16倍，相對可比公司來說估值合理，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：外延并購不及預期風險，商譽減值風險。 |
