亞寶藥業(600351)2017年三季報點評:高毛利核心品種恢復增長 業績回暖符合預期
【2017-10-28】 高毛利品種帶動業績增長，潛力品種全年有望破億 2017 年改革陣痛結束，公司大品種開始恢復增長，業績逐步回暖。我們估計：1）核心品種：三季度公司丁桂兒臍貼和消腫止痛貼實現同比50%以上增長，丁桂兒臍貼和消腫止痛貼是高毛利品種，在營收中占比不斷擴大是提升公司毛利率和推動公司業績增長的主要原因；2）其他品種：硝苯地平緩釋片、硫辛酸注射液、葡萄糖酸鋅口服液、枸櫞酸莫沙必利片實現同比50%以上增長，珍菊降壓片和紅花注射液實現同比20%-30%增長。 我們認為，全年來看，公司大品種整體有望恢復2015 年水平，除此之外，我們預計硫辛酸注射液和葡萄糖酸鋅口服液等品種有望成為全新過億品種，增厚公司業績。 清松制藥擴產項目竣工在即，四季度放量可期 清松制藥擁有優質恩替卡韋原料藥，是正大天晴原料藥供應商之一。2016 年公司收購清松制藥后即著手清松制藥產能擴建工程，受產能擴建工程影響2017 年2-3 季度清松制藥經營情況不樂觀。我們預計，清松制藥產能擴建工程有望4 季度竣工，并開始放量，預計全年有望完成業績承諾。 仿制藥和創新藥研發雙管齊下，有望帶來全新重磅品種 一致性評價方面，公司經過評估篩選，共確立了10個產品開展一致性評價工作，現階段成果顯著：1）已申報生產：苯甲酸阿格列汀片及原料藥；2）BE試驗階段：馬來酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片，進展順利，有望近期完成BE試驗，隨著后期審評工作的提速，我們預計公司的仿制藥馬來酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片有望加速完成一致性評價工作。 公司研創新藥研發在糖尿病、腫瘤、精神科等領域均有布局，現階段進展順利，一類新藥鹽酸亞格拉汀、SY-008均已進入臨床I期。亞格拉汀可促進胰島素的分泌外并同時減少肝臟葡萄糖的輸出，從而達到降糖的效果。預計到2020年全球糖尿病藥物規模將達1000億美元以上，中國市場達到50億美元。我們認為，公司的鹽酸亞格拉汀市場前景廣闊，研發成功后有望成為全新重磅品種。 財務指標基本正常 由于公司高毛利大品種恢復增長，三季報毛利率達到55.41%，較中報提升2.2個百分點，應收票據較年初增長101.05%，所得稅費用較年初增長369.44%，應收賬款同比增長79.64%；由于公司市場推廣咨詢服務等費用增加，銷售費用較年初增長67.33%；由于公司銀行借款較上年同期增加，財務費用較年初增長69.48%；由于上期公司一級子公司亞寶北中大（北京）制藥有限公司處置長期資產收益增加，營業外收入較年初減少97.33%；由于公司購買商品接受勞務支付的現金較上年同期增加，經營活動產生的現金流量凈額較年初減少67.68%。 盈利預測 公司改革陣痛結束，大品種恢復增長，業績逐步回升。我們認為：1）四季度公司核心品種和潛力品種穩健增長可期；2）清松制藥擴產后將逐步放量，全年完成業績承諾值得期待；3）馬來酸依那普利片和苯磺酸氨氯地平片近期有望完成BE試驗，隨著國家審評環節提速，公司仿制藥一致性評價工作有望加速完成。我們預計公司2017-2019年分別實現歸母凈利潤2.06億元、2.58億元和3.22億元，折合EPS（攤?。?.26元/股、0.33元/股和0.41元/股，維持增持評級。 風險提示 清松制藥產能擴建逾期完成。仿制藥BE試驗失敗風險。創新藥開發周期長，風險高，未來注冊法規變動可能帶來潛在的注冊風險。 |
