葵花藥業(002737)兒童藥領先者 業績筑底反轉且當前估值具有顯著優勢
【2017-12-20】 兒童藥領先者，品牌與渠道齊發力搭建平臺型公司。葵花藥業擁有60 多個兒童藥產品，其中不乏小兒肺熱咳喘口服液等黃金品種，在業內品牌卓著。與此同時，公司已在全國建立了超400 支省級銷售團隊，與全國近千家醫藥流通企業建立了良好穩定的合作關系，產品有效覆蓋超全國30 萬家零售終端網點及近6000 家醫院，公司有實力在一周內將產品覆蓋至全國范圍內的零售終端，銷售能力也位于業內前列。因此，公司葵花藥業具備"品牌+渠道"雙重核心資源，近年來通過不斷整合資源納入新的潛力品種，嫁接品牌與渠道優勢打造成了平臺型公司。 公司基本面發生積極變化，經營管理體制與營銷模式進一步精細化改革助力經營效率的提升。一方面，公司的考核方式開始以利潤為導向并明確對核心高毛利率產品增速的考核要求，公司收入結構與盈利能力有望逐步改善。另一方面，公司此前模擬公司制獨立運營形成品牌公司、處方公司、普藥公司，公司今年將上述三個公司進一步細化為19 個以品類群為主的子事業部，銷售渠道更為精細化，強化執行"一品一策"戰略，為黃金單品及優勢品種量身打造合適的營銷模式，助力做大做強品種群。 核心品種有望迎來增速換擋，潛力品種蓄勢放量驅動公司業績拐點向上。1）小兒肺熱咳喘口服液于今年2 月份被納入新版醫保乙類目錄，為公司實施"大品牌醫院端帶動"OTC"戰略提供了必要先決條件，在醫院端放量的同時，又可以進一步帶動OTC 的營銷，產品銷售有望上一新臺階。小兒肺熱咳喘口服液自年初至今已經在10 省掛網中標，較往年中標速度明顯加快，藥品新中標省份數量是進入醫院市場放量的先行指標，我們預計在醫院端放量將明顯加快，驅動小兒肺熱咳喘口服液銷售額在高基數之上再次實現跨越式增長。我們判斷，此次納入新版醫保目錄意義重大，小兒肺熱咳喘口服液有望成為10 億級重磅產品。2）護肝片與胃康靈膠囊（顆粒）品牌卓著、療效確切，未來有望逐步提價。3）二線潛力黃金產品小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、金銀花露、刺烏養心口服液等空間大、競爭少，未來有望打造成大品種。 產品經過市場培育進入收獲期，收入端拉動帶來費用率下降，公司盈利能力步入上升期。近年來，公司的銷售費用維持在較高水平，主要原因在于公司此前對潛力品種（包括自身產品以及近兩年收購整合的潛力產品）進行培育市場，前期市場開發投放的費用較多。另外，公司產品多為OTC 產品，與處方藥的學術推廣模式不同，OTC 產品的推廣往往需要廣告投入、分銷驅動以及終端動銷推廣，因此公司在品牌維護以及產品推廣方面投入了較多資金。然而，伴隨著潛力品種經過市場培育后逐步進入放量期，我們判斷未來公司兩年的費用率水平將在收入端拉動下會有所回落，公司凈利潤率有望觸底反彈。 投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價46 元。我們預計公司2017年-2019 年的凈利潤分別為3.89 億元、5.02 億元、6.34 億元，增速分別為28%、29%、26%，EPS 分別為1.33 元/1.72 元/2.17 元，對應當前股價的PE 分別為24X/19X/15X；考慮到公司作為兒童藥領先者，具有品牌與渠道雙重核心資源，經營體制與營銷模式精細化改革帶來經營效率的提升，核心品種有望迎來增速換擋以及潛力黃金品種蓄勢放量，疊加未來費用率有望逐步下降，驅動公司業績筑底反轉步入上升通道，首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為46 元，相當于2018 年27 倍動態市盈率。 風險提示：市場拓展不達預期； |
