麗江旅游(002033)景區(qū)擴(kuò)容提上日程 內(nèi)生增長(zhǎng)存在改善空間
【2017-12-20】 事件簡(jiǎn)述 公司擬對(duì)牦牛坪索道進(jìn)行改擴(kuò)建，索道建設(shè)及配套工程總投資額2.95億元。現(xiàn)有索道運(yùn)量為360人/小時(shí)，改造后索道運(yùn)量達(dá)到1900人/小時(shí)。 經(jīng)營(yíng)分析 改擴(kuò)建牦牛坪索道，緩解公司大索道依賴(lài)癥：公司三條索道的發(fā)展較為不平衡，2017H大索道的接待人次占三條索道接待量的71%。云杉坪及牦牛坪索道主要承擔(dān)大索道分流的作用，景氣度下滑較為明顯。大索道與云杉坪及牦牛坪索道的景氣度所承載的是不同景區(qū)的景氣情況，其中云杉坪和牦牛坪作為可選景區(qū)需要進(jìn)行一定的推廣和引流。云杉坪相對(duì)成熟，而牦牛坪的接待受限于交通因素，2016年管委會(huì)維修道路疊加索道進(jìn)入擴(kuò)建狀態(tài)能夠降低交通對(duì)牦牛坪索道的發(fā)展限制，憑借牦牛坪的優(yōu)質(zhì)資源有效緩解大索道的接待壓力，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 對(duì)標(biāo)2007年云杉坪索道改造提價(jià)邏輯，牦牛坪索道的提價(jià)預(yù)期增強(qiáng)：2007年2月云杉坪索道開(kāi)始改造，總投資3500萬(wàn)元，由原來(lái)的單向550人/小時(shí)提升到1580人/小時(shí)，運(yùn)力提升近3倍。2008年1月公告票價(jià)調(diào)整情況，由每人次20元調(diào)整為每人次上行30元&下行20元，其中將每人次上行提升部分的6元、下行提升部分的3元上繳麗江市財(cái)政，實(shí)際對(duì)公司收入層面有影響的提價(jià)幅度為10%。參照云杉坪索道的漲價(jià)邏輯和幅度，耗牛坪索道漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)，考慮到專(zhuān)項(xiàng)費(fèi)用的提取留存在上市公司體內(nèi)的漲價(jià)幅度有限，但索道帶來(lái)的運(yùn)力提升（360人/小時(shí)提升到1900人/小時(shí)）能夠帶來(lái)云杉坪索道的客流增長(zhǎng)從而貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。 實(shí)際控制人的變更對(duì)于公司來(lái)說(shuō)發(fā)展空間更大，在國(guó)企背景下公司的異地?cái)U(kuò)張進(jìn)度相對(duì)較慢，民企背景下能夠更好的對(duì)于項(xiàng)目做評(píng)估，同時(shí)能夠有更多的資源和資金來(lái)支撐重點(diǎn)項(xiàng)目的進(jìn)行：公司目前來(lái)說(shuō)依托索道業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)以及演藝業(yè)務(wù)為主的觀(guān)光旅游收入增速將不斷放緩，在公司主業(yè)承壓的情況下過(guò)快的進(jìn)行新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)將拖累公司業(yè)績(jī)，以主業(yè)培育為首要任務(wù)，穩(wěn)扎穩(wěn)打推進(jìn)在建項(xiàng)目是公司的明智之選。公司目前正在進(jìn)行的項(xiàng)目包括：1）奔子欄項(xiàng)目（2016年1月奔子欄麗世酒店一期開(kāi)業(yè)）；2）香格里拉月光城項(xiàng)目（預(yù)計(jì)2019年建成）；3）瀘沽湖項(xiàng)目（仍處在拿地階段）；4）稻城亞丁演藝項(xiàng)目。在市場(chǎng)的環(huán)境影響下公司的異地?cái)U(kuò)張效果不佳，同時(shí)云南各地資源相對(duì)分散，資源整合的難度較大。公司的實(shí)際控制人變更后首先能夠受益于民企經(jīng)營(yíng)效率的提升，對(duì)主業(yè)方面的業(yè)績(jī)下滑作出一定的補(bǔ)償措施，其次在項(xiàng)目擴(kuò)張中能夠更好評(píng)估，將擴(kuò)張的時(shí)間跨度縮短，最后實(shí)際控制人的變更能夠?qū)⒆陨韮?nèi)部的資源進(jìn)行整合，華邦健康以醫(yī)藥業(yè)務(wù)為主（旅游業(yè)務(wù)營(yíng)收占比僅為0.75%），未來(lái)以麗江旅游上市公司為平臺(tái)進(jìn)行旅游項(xiàng)目培育的可能性較大。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議 在暫不考慮月光城項(xiàng)目、奔子欄項(xiàng)目以及瀘沽湖項(xiàng)目的業(yè)績(jī)?cè)龊袂闆r下，目前測(cè)算2017E/2018E/2019E的業(yè)績(jī)?yōu)?.69/1.76/2.04億元，增長(zhǎng)幅度為-24.4%/4.13%/15.85%。EPS為0.31/0.32/0.37元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為29/28/24倍，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 主業(yè)持續(xù)承壓 公司新設(shè)項(xiàng)目業(yè)績(jī)不及預(yù)期 區(qū)域交通開(kāi)業(yè)時(shí)間延遲 云南的市場(chǎng)整頓強(qiáng)度較大，市場(chǎng)復(fù)蘇時(shí)間低于預(yù)期 牦牛坪索道環(huán)評(píng)、核準(zhǔn)等工作尚在辦理中，具有一定的不確定性 |
