凱撒旅游(000796)調整定增方案 鞏固全產業鏈優勢
【2017-12-28】 公司公告調整非公開發行方案，擬以不低于11.86元/股向包括海航旅游、凱撒世嘉在內的不超過10名特定對象增發31億元，其中海航認購近9億，世嘉投資認購3億元，合計占38%。限售期安排上，海航旅游和凱撒世嘉限售36個月，其他特定認購對象自發行結束之日起12個月內不得轉讓。相對于2016年9月，此次在定增規模、發行底價、總投資額等主要維度上均有變化。 “變與不變”（1）變化：①定增規模：從72億元調整為31億元；②發行底價：從不低于15.65元/股調整到不低于11.86元/股；③項目總投資額：從88億元調整到40億元。（2）不變：①集團和創始人認購比例不變。2016年9月72億定增版本中，海航旅游認購20億元，世嘉投資認購7億元，占比約38%；此次海航旅游認購近9億元，世嘉投資認購3億元，占比不變。②募投資金使用用途不變，仍舊是在產業鏈上下游拓展，鞏固全產業鏈優勢。 即便不考慮利潤增厚，定增攤薄影響有限。以31億定增規模，假設11.86元/股價格發行，增發股本2.6億股；目前總股本8.0億股，測算攤薄幅度將不高于24%，影響有限，且較此前的潛在攤薄幅度顯著下降。 我們看好定增募集資金投向，全產業鏈布局的優勢有望加強。（1）募集資金超過60%用于航空和郵輪銷售，將強有力加強公司在上游的布局。我們拆分過往成本構成發現45%用于航空大交通，航旅通不僅有利于開發新目的地，同時將有效控制成本；而郵輪旅游在2016年達到翻倍增長，驗證了需求端旺盛，但由于2017年韓國方面黑天鵝因素，郵輪旅游短期受到壓制，我們判斷2018年存在大概率的反彈機會。（2）募集資金10%用于營銷總部二期將繼續完善下游零售渠道。截至2017年中旬，公司渠道結構中已經有80%收入來源于直接渠道，約20%來自間接渠道，為公司帶來穩定的高毛利率。 盈利預測和評級。行業拐點已來，凱撒旅游全產業鏈模式貢獻高增長和強盈利能力不斷得到驗證，暫不考慮定增變更及其影響，我們維持盈利預測，判斷2017-2019年間凈利潤分別為3.9/4.8/6.4億元，以總股本8.03億股計算，2017-2019年間EPS分別為0.49/0.60/0.80元/股，按2018年35倍PE計算，目標價20.84元/股，買入評級（16-19年CAGR約45%，目標價對應2018PE不到35倍，PEG |
