黃山旅游(600054)2018-2019年客流+ROE迎來雙提升周期 "旅游+"賦能業態升級
【2017-12-29】 我們首次覆蓋黃山旅游，給予買入評級，目標價18.60元，隱含30%+空間。 2018-2019年迎來客流+ROE雙增長周期。我們看好黃山景區2018-2019年境外客流復蘇（韓國等），10月份杭黃高鐵通車帶動長三角客流新一輪爆發增長等。多重利好因素疊加下，我們預測2018-2019年景區客流同比增長達13%/15%。公司高經營杠桿特征顯著（DOL>2），收入改善背景下利潤彈性更高。同時，ROE 也將迎來提升周期， 2015-2016 年ROE 為9.94%/10.87%（ 調整后）,2018-2019有望進一步提升至11.71%/12.75%，ROE進入景氣提升周期。 中長期發展邏輯清晰，“旅游+”賦能企業全面升級。中期看，公司景區擴容，大力發展旅游小鎮將助力公司業態升級，鎖住更多游客，而索道提價預期將形成公司業績強力支撐。長期看，公司通過強強合作賦能企業旅游業務全面升級，黃山旅游資源極為豐富，將為公司長期外延發展注入強大動力。 估值： 預計公司2017-2019年EPS分別為0.49/0.62/0.74元， 對應PE為29X/23X/19X，剔除華安證券可供出售資產公允價值，2018年PE僅為19X。給予公司2018年30X（調整后為28X）PE，對應目標價18.60元。 風險提示：境外客流復蘇不及預期；疫情、天氣災害等風險 |
