三特索道(002159)變更定增募投項目 緩解財務壓力
【2017-12-29】 定增金額下調至5.45億元，控股股東認購彰顯信心 12月27日公司公告將定增募集金額從原先5.96億元下調至5.45億，定增募投項目由紅安天臺山、田野牧歌南漳等項目變更為償還銀行借款（5.05億元）和補充流動資金（0.4億元）。控股股東當代科技出資認購全部增發股份，彰顯對公司發展前景的信心。假設定增價為28日收盤價90%（16.88元），則增發股份最多達2773.3萬股（即20%增發比例上限），募資總額4.68億元。當代科技及一致行動人控股權從20.55%上升至33.79%，綜合持股成本為17.8元/股，全面攤薄后公司17-19年EPS 0.07/0.21/0.34元。 推動財務結構優化，打開資本運作空間 2017年1-9月公司資產負債率67.40%，高于景區可比上市公司平均值25.51%。公司帶息債務主要為浮動利率借款或融資合同，截至2017年6月底，浮動利率借款金額合計8.26億元，上半年利息支出2952萬元，對營業利潤影響較大。本次非公開發行償還有銀行借款5.05億元，有望每年減少財務費用3600萬元左右（假設利率穩定），預計18年歸母凈利增厚2700萬元達6182萬元（增厚比例78%）。本次定增完成后當代集團及其一致行動人控股權有望提升至30%以上，打開后續資本運作空間。 成熟項目穩中向好，部分培育期項目持續減虧 17年上半年公司成熟景區表現穩健，華山/海南索道凈利潤分別為1510.79(+9.68%)/1755.10(+4.49%)萬元；部分項目業績增長突出，梵凈山景區、千島湖、廬山索道、珠海索道凈利潤1818.22（+31.70%）/540.97（+35.07%）/353.3萬元（+100.74%）/133.31（+45.46%）萬元。培育期項目中，崇陽雋水河/崇陽旅業/咸豐坪壩營減虧147.90/791.30/236.30萬元；克旗旅業和保康虧損加大115/229.68萬元。2017H1公司實現歸母凈利潤-3357萬元，剔除利息支出2952萬元影響后則為-1143萬元。 多元渠道緩解財務壓力，控制費用提升盈利能力 公司上半年擬用全資子公司5條索道收費權轉讓給資產支持專項計劃，并發行不超8億ABS融資；9月份通過木蘭川公司引入外部投資者明道御弘對武夷山公司增資。公司17年三季度凈利率同比大幅提升13.22 pct，主要通過內部增收節支/優化財務結構/加大資產運作力度/盤活資產存量等措施，實現銷售費用率下降2.76 pct和管理費用率下降1.18 pct。公司17Q2同比減虧739萬元，Q3凈利潤同比增長2716萬元，盈利改善效果顯著。 景區資源豐富，財務結構有望優化，維持"增持"評級 公司旗下優質項目資源豐富，成熟景區穩中向好、培育期項目持續減虧，業績向上彈性較大；高管團隊變更有望釋放新活力，后續資本運作值得期待。因定增尚未過會，暫維持原盈利預測，17-19年EPS 0.08/0.25/0.41元，對應PE為232.91/74.68/45.22；受益于定增后財務費用減少，預計每年增加凈利潤2700萬元，全面攤薄EPS 0.07/0.34/0.49元（按20%增發比例），對應PE為280.50/55.15/38.27，維持原目標價及"增持"評級。 風險提示：定向增發進展不達預期、培育期項目虧損加大風險。 |
