中青旅(600138)股權(quán)劃轉(zhuǎn)落地 業(yè)績(jī)確定性推動(dòng)估值修復(fù)
【2018-01-08】 事件簡(jiǎn)述 共青團(tuán)中央與中國(guó)光大集團(tuán)股份公司簽署的《共青團(tuán)中央、中國(guó)光大集團(tuán)股份公司關(guān)于整體劃轉(zhuǎn)接收國(guó)有企業(yè)中國(guó)青旅集團(tuán)公司、中國(guó)青年實(shí)業(yè)發(fā)展總公司的意向協(xié)議》，中國(guó)青旅集團(tuán)公司（包括下屬企業(yè)）的100%國(guó)有產(chǎn)權(quán)將整體劃轉(zhuǎn)至光大集團(tuán)。本次權(quán)益變動(dòng)后，中國(guó)光大集團(tuán)股份公司將通過(guò)中國(guó)青旅集團(tuán)公司合計(jì)間接持有本公司144,780,000股股份，占本公司總股本的20%。本次權(quán)益變動(dòng)未觸及要約收購(gòu)。 經(jīng)營(yíng)分析 光大集團(tuán)以金融為主業(yè)，逐漸布局旅游產(chǎn)業(yè)：光大集團(tuán)自2003年啟動(dòng)改革重組以來(lái)經(jīng)歷11年到2014年完成了改革重組方案。截止2016年末中國(guó)光大集團(tuán)資產(chǎn)總額達(dá)到4.4萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)25%；凈資產(chǎn)達(dá)到3600億元，增長(zhǎng)12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額542億元。旗下有光大銀行、光大證券、光大金控等金融企業(yè)和光大會(huì)展、光大職業(yè)等事業(yè)企業(yè)以及香港企業(yè)等20家公司。光大集團(tuán)的資金雄厚，跟旅游相關(guān)的產(chǎn)業(yè)包括了旅行社、會(huì)展中心以及產(chǎn)業(yè)基金的方式投資云南、四川等旅游資源。 中青旅從團(tuán)中央無(wú)償劃轉(zhuǎn)到光大集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)政企分開，能夠給到公司資金支持，資本運(yùn)作的預(yù)期增強(qiáng)：對(duì)于中青旅來(lái)說(shuō)從團(tuán)中央到光大集團(tuán)的股權(quán)劃撥，從資金上來(lái)講金融為主業(yè)的光大集團(tuán)能夠在資金或者資本運(yùn)作層面益于公司發(fā)展；從公司經(jīng)營(yíng)層面，光大集團(tuán)的旅游基金從2016年開始投資旅游產(chǎn)業(yè)，運(yùn)營(yíng)能力相對(duì)薄弱，景區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理仍可能以中青旅為主導(dǎo)，未來(lái)存在光大集團(tuán)以中青旅為平臺(tái)進(jìn)行旅游項(xiàng)目投資的可能。 前期市場(chǎng)預(yù)期公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)的對(duì)象為中國(guó)旅游集團(tuán)或者華僑城等旅游產(chǎn)業(yè)相對(duì)豐富的集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)旅游集團(tuán)之間的業(yè)務(wù)協(xié)同性：從國(guó)家設(shè)立央企的初衷和改革角度來(lái)看，國(guó)家對(duì)于央企的改革是在產(chǎn)業(yè)做大的同時(shí)產(chǎn)生一定的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，從而帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的提高。國(guó)旅集團(tuán)并入港中旅組成中國(guó)旅游集團(tuán)，華僑城通過(guò)央企與地方國(guó)企改革實(shí)現(xiàn)規(guī)模的提升。如今中青旅的股權(quán)劃轉(zhuǎn)到光大集團(tuán)，能夠在幾大旅游集團(tuán)之間形成有限競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)政貢獻(xiàn)度有望提升。 央企層面的改革會(huì)帶來(lái)人員層面的調(diào)整，對(duì)于未來(lái)的公司運(yùn)營(yíng)存在一定的不確定性：參考國(guó)旅集團(tuán)并入港中旅集團(tuán)以及華僑城收購(gòu)云南旅游等等國(guó)企改革案例來(lái)看，兩大集團(tuán)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，人員的調(diào)整將是整合后的下一步。后續(xù)旅游項(xiàng)目的開展和整體運(yùn)營(yíng)思路存在一定的不確定性。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議 在考慮到烏鎮(zhèn)提價(jià)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)?cè)龊竦挠绊懴拢瑴y(cè)算2017E/2018E/2019E的業(yè)績(jī)?yōu)?.59/7.49/8.52億元，增長(zhǎng)幅度為36%/14%/14%。EPS為0.91/1.04/1.17元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/21/18倍，公司股價(jià)安全邊際較高，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 景區(qū)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)和股權(quán)存在不確定性 濮院等新項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期 遨游網(wǎng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境影響業(yè)績(jī)持續(xù)虧損 |
