中青旅(600138)股權劃轉落地 業績確定性推動估值修復
【2018-01-08】 事件簡述 共青團中央與中國光大集團股份公司簽署的《共青團中央、中國光大集團股份公司關于整體劃轉接收國有企業中國青旅集團公司、中國青年實業發展總公司的意向協議》，中國青旅集團公司（包括下屬企業）的100%國有產權將整體劃轉至光大集團。本次權益變動后，中國光大集團股份公司將通過中國青旅集團公司合計間接持有本公司144,780,000股股份，占本公司總股本的20%。本次權益變動未觸及要約收購。 經營分析 光大集團以金融為主業，逐漸布局旅游產業：光大集團自2003年啟動改革重組以來經歷11年到2014年完成了改革重組方案。截止2016年末中國光大集團資產總額達到4.4萬億元，較年初增長25%；凈資產達到3600億元，增長12%；實現利潤總額542億元。旗下有光大銀行、光大證券、光大金控等金融企業和光大會展、光大職業等事業企業以及香港企業等20家公司。光大集團的資金雄厚，跟旅游相關的產業包括了旅行社、會展中心以及產業基金的方式投資云南、四川等旅游資源。 中青旅從團中央無償劃轉到光大集團，實現政企分開，能夠給到公司資金支持，資本運作的預期增強：對于中青旅來說從團中央到光大集團的股權劃撥，從資金上來講金融為主業的光大集團能夠在資金或者資本運作層面益于公司發展；從公司經營層面，光大集團的旅游基金從2016年開始投資旅游產業，運營能力相對薄弱，景區的經營管理仍可能以中青旅為主導，未來存在光大集團以中青旅為平臺進行旅游項目投資的可能。 前期市場預期公司股權劃轉的對象為中國旅游集團或者華僑城等旅游產業相對豐富的集團，實現旅游集團之間的業務協同性：從國家設立央企的初衷和改革角度來看，國家對于央企的改革是在產業做大的同時產生一定的競爭態勢，從而帶來經營效率的提高。國旅集團并入港中旅組成中國旅游集團，華僑城通過央企與地方國企改革實現規模的提升。如今中青旅的股權劃轉到光大集團，能夠在幾大旅游集團之間形成有限競爭態勢，經營效率和財政貢獻度有望提升。 央企層面的改革會帶來人員層面的調整，對于未來的公司運營存在一定的不確定性：參考國旅集團并入港中旅集團以及華僑城收購云南旅游等等國企改革案例來看，兩大集團的強強聯合，人員的調整將是整合后的下一步。后續旅游項目的開展和整體運營思路存在一定的不確定性。 盈利預測及投資建議 在考慮到烏鎮提價對于公司的業績增厚的影響下，測算2017E/2018E/2019E的業績為6.59/7.49/8.52億元，增長幅度為36%/14%/14%。EPS為0.91/1.04/1.17元，目前股價對應PE為24/21/18倍，公司股價安全邊際較高，維持買入評級。 風險提示 景區項目的經營和股權存在不確定性 濮院等新項目推進不達預期 遨游網業務受市場競爭環境影響業績持續虧損 |
