宋城演藝(300144)打造演藝生態圈 宋城價值鏈凸顯
【2017-12-26】 演藝行業龍頭，盈利能力與復制能力兼備，未來三年新項目陸續開業增厚業績： 從演藝行業來看：公司是兼具盈利能力與復制能力的行業龍頭，在項目選址、開發運營、內容創作上擁有領先的制作團隊，也構成了其盈利的核心競爭力。從復制項目來看，千古情的異地復制模式已經成熟，1年左右的培育期、2年左右的投資回報期，是其優秀復制能力的體現；異地項目成功復制打破原有杭州宋城單個千古情的盈利模式，未來三年，三亞、麗江、九寨的培育成熟可期，與此同時，桂林、張家界、西安、上海、澳洲等第二批異地項目陸續開業也有望為業績增長提供新動力。 從成熟景區的經驗來看：以杭州宋城為例，成熟景區還可以通過營銷策劃、增設劇院、增加演出場次、優化游客結構等方式提高增長，201 7上半年杭州宋城收入同比增長22.38%，這對其他已開業景區具有借鑒意義。 從開發模式來看：第一個轉變從獨立開發轉向合作開發，就公司而言，拿地建設以及文化發掘的壓力減少，第二個轉變從重資產演藝模式轉向輕資產模式，通過管理輸出與服務輸出來獲取管理費與服務費，兩種模式轉變都減輕了上市公司財務壓力，彰顯出宋城的品牌價值與核心競爭力。 線上線下打通，打造演藝為核心的泛娛樂生態圈： 從目前業績貢獻來看，六間房業務已成為演藝板塊不可或缺的部分，營收貢獻近半，六間房作為老牌直播平臺，在秀場類直播中的地位不言而喻，其積極的三維轉型將成為未來的重要看點：一是充分利用用戶數量的基數優勢，積極從網頁端向移動端轉型。六間房互聯網運營收入占比較高，ARPU值業內偏上，具備核心競爭優勢；二是用戶轉型，進軍二次元產業，瞄準未來1 0年消費市場；三是多元化布局，收購靈動時空布局中度游戲市場，泛娛樂業務逐步落地有望增厚業績。 從科技板塊及IP板塊來看：VR+旅游處于行業發展初期階段，未來會有較強爆發力，公司利用VR技術豐富景區內容，增強游客體驗：從IP儲備來看，女團打造娛樂IP，TMT基金布局文化IP，多IP布局有望實現與演藝主業協同發展。 投資建議：我們預計公司2017-2019年營業收入分別為30.54億元、36.51億元和44.03億元，歸母凈利潤分別為10.80億元、12.97億元和15.38億元，對應的EPS為0.74、0.89和1.06元。結合未來三年，公司保持每年2-3個新項目（自主+輕資產）開業，業績增長比較確定，給予“買入一A”評級，6個月目標價為26.7元，相當于2018年30倍的市盈率。 風險提示：1、商譽減值風險；2、新開業項目進度不及預期；3、直播行業監管風險，新項目上線不及預期。 |
