中國國旅(601888)把握中國免稅業的確定性增長
【2018-01-03】 投資建議 中國國旅作為中國免稅業龍頭，受益于行業的快速增長、積極的并購策略和新項目擴張，正迎來盈利快速增長的時代。重申中國國旅推薦評級，目標價69.12元。 理由 中國免稅行業增長空間廣闊，受益于：1）免稅渠道價格相比百貨渠道便宜20-30%，成為重要的精品購買渠道；2）中國消費者是全球最大的精品消費品購買者，宏觀經濟向好更加速了購買力提升；3）出境游的發展；4）免稅政策的拓展。 收購日上之后，中國國旅占到近80%的市場份額，擁有無可比擬的競爭優勢：1）財政部2000年一號文從政策層面保障國旅的優勢地位；2）國旅積累了最豐厚的運營經驗、采購能力和資金優勢，擁有最低的履約風險。預期中國免稅行業格局將趨于良性，未來機場租金有望保持在合理水平。 公司的核心增長點包括：1）三亞免稅：2018年為海南建省30周年，海南旅游業有望獲得更快發展；2）出入境免稅：公司已獲得北京機場免稅店經營權，即將進入上海機場；3）市內免稅：受益監管政策的逐步放開；4）國際免稅：受益于獨特的中國消費者客源優勢；5）伴隨收入規模的擴大，毛利率將逐步提升。 盈利預測與估值 當前股價對應2018年和2019年P/E分別為26x和22x，預計2018年和2019年歸母凈利潤分別增長36%和20%。考慮到穩健的業績增長和擴張潛力，給予2019年35xP/E，目標價69.12元。 風險 宏觀經濟環境變化導致免稅需求不及預期；韓國免稅市場恢復可能會分流需求；機場可能面臨重新招標、租金上行的風險。 |
