中國(guó)國(guó)旅(601888)把握中國(guó)免稅業(yè)的確定性增長(zhǎng)
【2018-01-03】 投資建議 中國(guó)國(guó)旅作為中國(guó)免稅業(yè)龍頭，受益于行業(yè)的快速增長(zhǎng)、積極的并購(gòu)策略和新項(xiàng)目擴(kuò)張，正迎來(lái)盈利快速增長(zhǎng)的時(shí)代。重申中國(guó)國(guó)旅推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)69.12元。 理由 中國(guó)免稅行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊，受益于：1）免稅渠道價(jià)格相比百貨渠道便宜20-30%，成為重要的精品購(gòu)買渠道；2）中國(guó)消費(fèi)者是全球最大的精品消費(fèi)品購(gòu)買者，宏觀經(jīng)濟(jì)向好更加速了購(gòu)買力提升；3）出境游的發(fā)展；4）免稅政策的拓展。 收購(gòu)日上之后，中國(guó)國(guó)旅占到近80%的市場(chǎng)份額，擁有無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）財(cái)政部2000年一號(hào)文從政策層面保障國(guó)旅的優(yōu)勢(shì)地位；2）國(guó)旅積累了最豐厚的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、采購(gòu)能力和資金優(yōu)勢(shì)，擁有最低的履約風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)期中國(guó)免稅行業(yè)格局將趨于良性，未來(lái)機(jī)場(chǎng)租金有望保持在合理水平。 公司的核心增長(zhǎng)點(diǎn)包括：1）三亞免稅：2018年為海南建省30周年，海南旅游業(yè)有望獲得更快發(fā)展；2）出入境免稅：公司已獲得北京機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)，即將進(jìn)入上海機(jī)場(chǎng)；3）市內(nèi)免稅：受益監(jiān)管政策的逐步放開；4）國(guó)際免稅：受益于獨(dú)特的中國(guó)消費(fèi)者客源優(yōu)勢(shì)；5）伴隨收入規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率將逐步提升。 盈利預(yù)測(cè)與估值 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018年和2019年P(guān)/E分別為26x和22x，預(yù)計(jì)2018年和2019年歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)36%和20%。考慮到穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和擴(kuò)張潛力，給予2019年35xP/E，目標(biāo)價(jià)69.12元。 風(fēng)險(xiǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化導(dǎo)致免稅需求不及預(yù)期；韓國(guó)免稅市場(chǎng)恢復(fù)可能會(huì)分流需求；機(jī)場(chǎng)可能面臨重新招標(biāo)、租金上行的風(fēng)險(xiǎn)。 |
