西安旅游(000610)2017年半年報點評:旅行社收入下滑致總營收降低13.5% 外延擴張仍為 長期看點
【2017-08-24】 旅行社收入下滑致整體營收下降13.5%，理財收入減少致歸母凈利下降。 公司公布2017 半年度報告，實現營業收入3.12 億元，同比去年降低13.5%；歸母凈利虧損726.73 萬元，同比下滑296.33%。單季來看，Q1 和Q2 分別實現收入1.19 億（-1.38%yoy）和1.93 億（-19.61%yoy）；Q1、Q2 歸母凈利分別虧損0.05 億（+40.88%yoy）和0.03 億（-122.82%yoy）。報告期內公司收入下降主要系：旅行社收入較去年同期減少11.94%所致。歸母凈利大幅下滑主要系：理財收益較去年減少1088.9 萬元，減幅達53.87%所致。 分業務來看，酒店收入下滑。其中關中客棧甩開對團客的依賴，轉型為以散客接待為主的特色主題酒店，周轉率提升6%，我們認為未來隨著散客比例提升客單價提升將有助酒店收入增長。旅行社收入下滑，游客接待量上升16.95%。上半年旅行社接待游客12.9 萬人次，同比增長16.95%，主要系西安中旅、西安海外上半年新增旅游路線1002 條，新增門店31 個，并成立"小眾服務"工作室，聚焦私人訂制等個性化產品。 酒店毛利提升帶動毛利率上升1.32%，三費均有所增加致費用率提升1.32%。報告期內毛利率為7.48%，同比提升1.32 個百分點，毛利率上升主要系酒店業務毛利率上升12.62%。期間費用率12.03%，同比上升2.15 個百分點，主要由于三費費率均較上年上升所致。其中銷售費用率5.47%，同比上升1.55 個百分點，主要系本期公司加大網絡營銷宣傳力度，并開展20 度個主題營銷活動，導致銷售費用增加133.4 萬（+8.47%yoy）；財務費用率1.99%，同比上升0.33 個百分點，主要由于本期銀行借款同比增加帶來利息支出增加所致；管理費用率4.57%，同比略上升0.65 個百分點，主要系本期無形資產攤銷增加104.5 萬（+95.37%yoy），導致管理費用較去年同比增加0.9%。 主業持續承壓，外延擴張仍為公司重要看點。目前公司業務包括旅行社和酒店兩大塊，增長較為疲軟，旅行社方面公司積極探索旅行社管控新模式，與驢媽媽合作，希望借助驢媽媽在線上線下的管理經驗改善旅行社現有管理模式。奧萊小鎮項目積極推進，未來有望增厚業績，報告期內公司奧特萊斯項目6.8 萬平方米商業+地產+旅游綜合體實現封頂，預計2017 年可以確認收入。積極探索主業新方向為長期發展重點。雖然此前兩次重組失敗，但外延擴張是公司長期發展戰略，預期仍然存在，不排除未來通過資本運作手段探索新發展方向。 維持盈利預測，維持"增持"評級。陜西省旅游持續增長，西安是陜西自貿區建設重點區域，市場將呈供需兩旺趨勢；公司頻繁理財投資為探索主業新方向爭取時間，外延擴張預期仍然強烈，不排除進一步通過資本運作手段做大做強。預計公司17-19 年EPS 為0.06/0.07/0.08 元，對應PE 分別為209x/170x/143x，維持"增持"評級。 風險提示：極端天氣影響 |
