綠盟科技(300369)短期增速放緩 估值承壓 長期關注云安全需求
【2017-11-08】 投資建議 我們下調綠盟科技的盈利預測，同時下調目標價至11.00 元，下調評級至中性。理由如下： 受多方因素影響，短期內增速可能放緩。綠盟科技發布2017年三季度報告，1Q-3Q 營收5.33 億元，同比3.39%，歸屬凈利潤-5,814 萬元，同比-501.00%，業績低于預期。公司業務受轉型、內部調整等因素影響，短期內增速存在放緩的可能； 同時伴隨著毛利率下降、期間費用率增長，從而壓縮利潤率。公司毛利率自今年以來呈現下降趨勢，預計在年報中將持續。費用率增加較快，3Q 營業費用率和管理費用率已經快速提高至50.44%、48.26%。毛利率與期間費用率的變化可能持續擠壓歸屬凈利潤率； 股東減持形成估值壓力。自2015 年以來，持股比例較高的Investor AB Limited 等股東的減持對估值以及股價預期可能造成一定壓力。 我們與市場的最大不同？綠盟在云安全上起步較早，較同類廠商具備優勢。若能在政企上云的關鍵時刻快速完成調整，則可抓住契機擴大市場份額、提升品牌知名度，否則未來發展可能受限。 潛在催化劑：（1）股權/限制性股票激勵計劃對業績可能起到支撐作用： 公司層面業績考核指標為， 與2016 年基數相比，2017/2018/2019 年營收增速不低于15.00%/32.25%/52.09%；（2）公司資產負債表與現金流量表質量較好，完成調整后營收、利潤有望快速反彈。 盈利預測與估值 考慮到公司業績增速放緩，以及股東減持帶來的估值壓力，下調公司盈利預測與目標價。公司2017/2018/2019e 營收12.54 億/14.63 億/17.15 億，同比15.0%/16.6%/17.3%，歸屬凈利潤1.96 億/2.15 億/2.51 億，同比-10.8%/9.6%/16.7%，對應EPS 分別為0.25/0.27/0.31。下調目標價至11.0 元，對應2018/2019e EPS 的PE 為40.7x/35.5x。下調評級至中性。 風險 （1）云安全需求不及預期；（2）股價面臨大股東減持壓力。 |
