西藏城投(600773)2016年年報點評:地產銷售大幅增長 待新能源開源收入
【2017-03-22】事件：公司公告2016 年財報。 房地產營業收入增長翻兩倍。公司2016 年仍然以房地產為主營業務，加快項目建設和銷售，穩步推進房地產開發。公司結合市場情況拓寬營銷渠道和銷售手段加快了普通住宅的開發和銷售。16 年公司全年房地產銷售收入27.28 億元，同比增長267.93% 營業成本因加大銷售力度上升，個別樓盤拉低整體毛利率。公司16 年營業成本24.15 億元，同比上漲324.39%；毛利率11.48%，比15 年降低11.78 個百分點。毛利率降低主要有兩個因素，一方面是因為16 年泉州海宸尊域項目、上海松江佘山和園項目銷售力度較大，投入了較多的廣告、推廣費用及銷售代理費用，銷售費用同比增長374.44%。另一方面，從單個項目上來看，和源名城二期（收入為負）、和源馨苑和佘山河源毛利率低拉低了整體毛利率水平。 資產負債率略降，閑臵資金實行滾存現金管理獲取利息收益。公司2016 年資產負債率為70.6%，同比15 年下降6.1 個百分點。公司從16 年年初開始便對閑置資金進行現金管理，通過滾存銀行保本理財產品獲得利息收入。2016年1 月至2017 年3 月合計收到利息1668.8 萬元。 公司戰略“創新驅動、轉型發展”。公司目前仍然以房地產為主業，用房地產收入反哺鹽湖和鋰電能源產業。公司11-12 年收購鹽湖并打造陜西新材料基地，在生產鋰電方面的上游開采和中游煉造提前布局。公司持有的西藏阿里地區日土縣龍木錯鹽湖含有B2O3，161.4 萬噸、KCl 979.94 萬噸、LiCl 230.69萬噸，屬于大型礦物儲量，開采權允許每年1 萬噸的生產規模。陜西國能新材料項目占地1000 畝，是高純度碳酸鋰產業基地。完全投入生產后，年產值可達約40 億元，年上繳稅收約5 億元，創造3000 余個就業崗位。鋰電和鹽湖前期試煉逐步推進，有望未來放量貢獻銷售收入。 維持“增持”評級。西藏控股16 年房地產銷售收入大幅增加，大部分樓盤毛利率40-60%左右，但和源名城二期造成整體毛利率較低。鋰電能源上中游布局完成，規模生產和新增收入只是時間問題。在不計算新能源業務但考慮完成重組的情況下，我們預計公司2017 年EPS 為0.22 元每股，對應3 月21日收盤價12.82 元的PE 為58 倍，給予公司2017 年75 倍PE，對應六個月目標價格16.50 元。風險提示：政策調控重點城市基本面下行。 |
