金山股份（600396）：定向增發降低負債率，保證未來發展
源： 招商證券撰寫時間： 2013-11-29 業務發展模式獨特，保證盈利穩定：公司發展特點為熱電聯產、坑口外送、低熱值煤發電，盈利能力穩定，即使在煤價大漲時也能盈利，在煤價下跌時盈利大幅增長。 蘇家屯金山熱電是熱電聯產機組，采用循環流化床發電方式，供熱面積400萬平米，同時供應20萬噸蒸汽，預計2014能增加供熱面積250萬平米，年盈利達到8000萬至1億元。 白音華發電是點對網外送的坑口煤電聯營電廠，發電成本低，上網電價低于遼寧省標桿電價，盈利能力較好，已經成為公司盈利主力。由于煤價下跌，預計今年盈利能夠達到3.5億元。 阜新金山熱電是熱電聯營，能夠保障發電量。阜新熱電作為以煤矸石為燃料的熱電聯營企業，在電量調度上可享受優先安排，電廠出力較穩定，隨著燃料價格走低，預計阜新熱電盈利將持續回升。 募投項目降低公司資產負債率，收購項目提升盈利能力。（1）丹東金山熱電將成為公司新的利潤增長點。13年丹東熱電將實現全年運營，預計可實現發電量27億千瓦時，供暖完成完整供暖季，并且供暖需求良好，13年新簽供熱面積200萬平方米，預計13年丹東熱電可為公司貢獻凈利潤約2200萬元。由于電廠主導丹東市區供熱業務，隨著配套熱網完善，后續供暖面積增長樂觀，預計14-15年丹東熱電供暖面積將達到900萬平方米和1200萬平方米，屆時電廠可實現凈利潤6800萬元和1.1億元左右，成為公司未來業績增長的重要來源。（2）收購白音華發電30%股權，提升公司盈利能力。（3）公司募集資金部分用于償還銀行貸款，初步測算增發完成后，可減少當年財務費用支出約5000萬元。 公司未來穩定增長，受益特高壓建設，維持“審慎推薦”投資評級。公司募投項目保證業績穩定增長，目前特高壓建設加速，公司白音華電廠擴建項目可明顯受益。我們預測公司2013、2014年歸屬凈利潤能夠達到2.5億元和4.0億元，2013年按照現有股本3.4億股計算，每股收益能夠達到0.74元，2014年按照增發1.5億股之后總股本4.9億股計算，每股收益能夠達到0.81元。近期煤價小幅上漲，煤電聯動下調電價的預期減弱，市場對電力行業的悲觀情緒有望得到緩解。我們按照2014年業績給予10倍PE，目標價8.1元，維持“審慎推薦”投資評級。 風險提示：煤炭成本上漲高于預期、煤電聯動電價下調、裝機擴容速度低于預期。 |
