華電國際（600027）：電量煤價(jià)均向好，盈利持續(xù)增長
源： 招商證券 撰寫時(shí)間： 2014-05-06 一季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.16元，好于預(yù)期。2014年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入170.5億元，同比增長3.17%；主營業(yè)務(wù)成本130.7億元，同比增長0.1%；營業(yè)利潤20.2億元，同比增長48.9%；歸屬凈利潤12.0億元，同比增長47.7%，折每股收益0.16元，扣除非經(jīng)常性損益后11.9億元，折每股收益0.16元，好于預(yù)期。 電量略有提升，推動(dòng)收入增長。受益于新投產(chǎn)機(jī)組電量貢獻(xiàn)和區(qū)域電力市場需求回升，公司第一季度完成發(fā)電量為431.38億千瓦時(shí)，同比增長約3.85%，上網(wǎng)電量403.19億千瓦時(shí)，同比增長約3.91%，雖然去年火電調(diào)價(jià)后上網(wǎng)電價(jià)同比有所下降，但發(fā)電量的增加仍帶動(dòng)了營業(yè)收入的提升。公司14年發(fā)電量計(jì)劃為1860億千瓦時(shí)，同比增長6.1%，未來隨著用電需求的回暖，公司電量有望持續(xù)增長，將保障公司收入的穩(wěn)定增長。 受益于煤價(jià)下降，盈利能力較強(qiáng)。受益于一季度煤價(jià)下降，公司實(shí)現(xiàn)毛利率23%，同比增長約2個(gè)百分點(diǎn)，與去年全年毛利率水平基本持平，同時(shí)參股發(fā)電企業(yè)盈利增加，貢獻(xiàn)投資收益1.46億元，同比增加56.51%，共同推動(dòng)公司盈利的繼續(xù)增長。一季度年化ROE達(dá)到20%，盈利能力處于較高水平。 負(fù)債率持續(xù)下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好。一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為80.4%，較去年同期下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，自12年一季度以來持續(xù)處于下降通道，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好，同比下降1.4%。由于盈利能力較好，未來負(fù)債率仍有下降空間，同時(shí)增發(fā)等融資工作有望持續(xù)進(jìn)展，財(cái)務(wù)費(fèi)用有望得到有效控制。 維持“審慎推薦-A”投資評級。今年煤炭供需形勢仍將寬松，煤價(jià)仍有下降空間，我們按照電價(jià)下調(diào)5%測算，公司2014～2015年EPS為0.53、0.57元，盈利將實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，如果煤電聯(lián)動(dòng)時(shí)點(diǎn)較晚或幅度較低，則盈利有望持續(xù)超預(yù)期，估值有望繼續(xù)修復(fù)，維持“審慎推薦-A”的投資評級，給予目標(biāo)價(jià)4.00元。 風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下調(diào)幅度超預(yù)期，煤價(jià)大幅反彈、電量和裝機(jī)增長低于預(yù)期。 |
