三維絲：外延式擴張短期受阻、產能瓶頸漸現隱憂
產能釋放助推公司業務增長。2013 年公司銷售濾料467.34 萬平方米，同比增長47.34％，全年完成收入4.4 億元，同比增長44.76％；營業利潤為5109 萬元，同比增長713.52％；實現歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤4954 萬元，同比增長521.18％。2013 年權益分派方案為：每10 股派人民幣2 元現金（含稅）并轉增6 股。 毛利率提升、期間費用率下降增強盈利能力。公司募投項目完全達產，受益于產能利用率提升，綜合毛利率達到33.42％，比上年提高5.75 個百分點。期間費用率為19.32％，比上年降低5.98 個百分點，主要原因是管理費用同比僅增長16.19％，大幅低于收入增速47.34％的水平（2012 年注銷股權激勵導致管理費用增加976萬元）。負債規模有所下降導致財務費用比上年減少500 萬左右 投資要點：①綜合業務擴張進展受阻。2013 年7 月公司計劃收購北京洛卡議案未獲得股東大會通過；2013 年12 月公司繼續停牌籌劃資產重組事宜，2014 年2 月宣告重組失敗。②產能瓶頸開始顯現。公司全部產能為500 萬平方米，2013 年生產濾料449 萬立方米，產能利用率接近90％。假定2014 年濾料銷售維持30％的行業增速，產能利用率將提高到116％，2014 年之后產能瓶頸更加顯著。③綜合服務能力較弱。公司有品質可與外資品牌競爭的濾料產品、也搭建了全國營銷網絡，但缺乏綜合解決方案，需要和除塵器主機生產企業聯合投標，市場拓展對于總包企業依賴較大。 盈利預測與投資評級：預計2014-2016 年EPS 分別為0.73 元、0.75元、0.89 元，PE 分別為37.63X、36.31X、30.60X，高于行業平均28 倍的水平。雖然公司為國內領先濾料供應企業，但考慮公司產能問題及外延式擴張暫無實質進展，短期給予“中性”評級。 風險提示：產能不足、綜合轉型緩慢 |
