在線教育概念股中文在線(300364)并購晨之科過會 泛娛樂產業布局加速
本報告導讀： 收購晨之科過會強化二次元領域布局，同時公司卡位數字出版產業鏈上游，有望充分享受用戶付費滲透率提升的產業紅利，公司盈利能力拐點已到。 評論： 付費閱讀板塊效應已凸顯，中文在線盈利拐點即將到來。目前用戶付費在A股及海外已形成了良好的板塊效應，伴隨著閱讀付費行業整體滲透率和ARPU值的進一步提升，我們認為中文在線已到盈利拐點。不考慮晨之科的并表，維持公司2017-2019年EPS分別為0.17/0.25/0.32元，維持目標價20元。 公司卡位在線原創網文及數字出版產業鏈環節上游，有望充分享受用戶付費滲透率提升的產業紅利。目前公司在網文原創作品中作品數量與作者數量市場占有率分別為27.5%和41.6%，穩居全國第二；公司中文在線書城客戶端月活超2500萬，17K用戶總數超5000萬；在線銷售作品數量超10萬本，擁有《三體》、《歡樂頌》、《三生三世》和《人民的名義》等多部暢銷作品。在用戶付費意愿提升及原創網文IP衍生開發價值提升的背景下，公司2017年業績或已迎來拐點。 二次元游戲步入快車道。公司2017年的IP定制游戲《武道至尊》已取得較好流水與排名；獨代上線2個月的RPG二次元大作《蒼藍境界》表現突出：根據App Annie的數據，《蒼藍境界》在iOS游戲暢銷榜最高達到第四，RPG類暢銷排行也曾至第二名，顯示出良好潛力。晨之科旗下咕嚕游戲獨家發行的3D二次元ARPG手游《幻想計劃》已于12月22日開啟公測，憑借爽快的戰斗體驗與豐富玩法獲取了極高人氣。我們認為此次重組過會有助于公司加速二次元領域布局。 IP增值衍生運營厚積薄發，2018年望迎來爆發。公司目前IP衍生開發業已涵蓋影視、游戲、動漫等領域：17K原創網文IP《我的狐仙老婆》網劇已在優酷上線，殿堂級作品《橙紅年代》、《凰權》、《萌神戀愛學園》、《超自然大英雄》、《無名》等項目預計2018年確認收益。主控項目《新白娘子傳奇》、《羅布泊密碼》、《叢林兵王》、《古代小清新》、《對賭》、《大寶鑒》等已啟動。公司在IP運營領域的厚積薄發，使得公司后續爆款產品數量有望大增，加之IP增值服務較高的盈利能力（毛利率近80%），有望為公司帶來豐厚的利潤。 風險提示：業務整合和市場競爭帶來一定不確定性 |
