在線教育概念股新南洋(600661)調研簡報:背靠優質資源 打造一流教育服務提供商
投資要點： 依托上海交大教育資源，成功轉型的全產業鏈教育服務機構。新南洋于2014年6月完成和昂立教育的資產重組，并轉型教育培訓主營業務。截止2017年6月，上市公司際控制人為上海交通大學（間接持股比例36.63%）。2015年至2017前3季度公司營業收入11.65億元/13.90億元/13.03億元、歸母凈利潤分別為6010萬元/1.83億元/1.20億元。截止目前，公司教育服務主營業務特征凸顯，2017年半年報顯示，教育服務業務貢獻公司85%的營業收入，其中K12培訓收入貢獻72%，原有精密制造和數字電視運營業務持續調整，收入貢獻下降至15%。 聚焦四大教育培訓業務，已形成多方向教育服務產業鏈。教育為當前上市公司的主營業務，主要包括K12教育、職業教育、國際教育、幼兒教育四大教育培訓業務。1）K12教育為公司的核心業務，2017H1營業收入5.74億，對上市公司的收入貢獻達到72%。公司主要通過全資子公司昂立教育旗下的培訓機構從事兩大類型的業務模塊：學科輔導+素質提升培訓（國學、藝術、STEM、體育等），向客戶提供包括少兒教育、中學生課外興趣培訓、語言類培訓等多元化的非學歷教育服務，新項目幼少兒數學思維項目小法獅、高端幼兒外教口語項目哆來咪、STEM、高端少兒英語智培星、夏加兒美術等項目運營狀況良好。2）職業教育領域，公司依托上海新南洋教育科技有限公司、上海交大教育（集團）有限公司兩家平臺，以品牌、課程、師資和管理輸出的方式提供中高職和應用本科學歷教育及職業技能培訓服務，擁有嘉興南洋職業技術學院教學基地。此外，探索院校合作模式取得積極進展，包括山東深泉學院、河南新鄉職業技術學院、山東濱州職業學院、甘肅鋼鐵職業技術學院。2017H1公司職業教育業務實現營業收入1.03億元，收入占比13%。3）國際教育方面，依托上海交大教育（集團）有限公司為平臺，從事國際教育園區托管、國際教育項目舉辦和國際學校整體運營業務，目前主要以高中學段為核心。4）幼兒教育業務，打造"世紀昂立"品牌，以蒙特梭利教學和雙語教學為主要特色，以直營+托管模式快速介入。 內生+外延雙輪驅動增長，多細分市場全方位布局。新南洋教育業務未來增長驅動力在于業務擴張、區域擴張和外延擴張幾個方面。內生方面，公司以昂立教育為依托的K12教育具備多年教學經驗和華東地區的口碑積累，細分領域課程種類不斷豐富，除學科輔導外，國學、藝術、外語、體育、思維訓練、親子教育等順利推向市場；職業教育、國際教育和幼兒教育四大重點業務分別取得成效；公司采取品牌、課程和管理輸出的方式積極進行跨區域拓展，K12教學點數量較資產重組完成時有較為明顯的提升。外延并購方面，公司資管事業部主要職能經營教育并購基金，在上市公司體系外搭建基金構架，為上市公司收購細分領域優質教育資產做儲備。 盈利預測和投資評級：首次覆蓋給予增持評級公司背靠上海交大優質教育資源，品牌價值凸顯，轉型后聚焦教育主營業務，定位綜合性教育服務提供商，主體業務在多賽道布局和細分產品不斷豐富下增長勢頭良好，輕資產模式+外延并購積極跨區域擴張，產品+區域雙維度支撐教育業務未來增長，原有業務持續調整促進資產質量不斷優化。預計公司2017/2018/2019年歸母凈利潤分別為1.43億/1.69億/1.99億元，攤薄EPS分別為0.50元/0.59元/0.69元，對應當前PE分別為49.8倍/42.2倍/35.9倍。首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：1）行業競爭加劇；2）經營業績不達預期；3）并購整合失敗風險；4）政策風險；5）市場波動風險。 |
