在線教育概念股松發股份(603268)2017年三季報點評:"陶瓷＋教育"雙輪驅動 業績增長符合預期
聯駿陶瓷并表，Q3業績增長顯著。17年第三季度，公司實現營收1.66億元，同比增長113.01%；歸母凈利1172.17萬元，同比增長12.30%。17年前三季度，實現營收3.87億元，同比增長83.21%；歸母凈利潤3212.64元，同比增長20.78%；扣非凈利2806.11萬元，同比增長11.59%。第三季度業績增長受益于1）聯駿陶瓷并表。2）當期投資收益20.62萬元，同比增54.09%。3）當期其他收益105.38萬元，上年同期無其他收益。另外，前三季度三費增長系合并“聯駿陶瓷”所致。前三季度銷售費用增長（2716.43萬元，同比增長64.55%），管理費用增長（4176.72萬元，同比增長71.00%），財務費用增長（1343.88萬元，去年同期-32.98萬元）。 增資凡學教育，醍醐兄弟工商變更已完成，線上線下教育生態雛形初現。9月24日，公司增資凡學教育，金額為2000萬元，增資后持有凡學教育2.22%的股權。9月30日，醍醐兄弟（領先的互聯網教育直播技術服務提供商）工商變更登記完成，公司持有醍醐兄弟51%的股權。公司通過參股明師教育，控股醍醐兄弟，增資凡學教育，積極部署線上線下教育產業布局，形成“互聯網教育直播平臺+K12輔導”協同效應，堅定教育轉型步伐。 “陶瓷+教育”雙輪驅動，轉型初期實施股權激勵,激發管理團隊積極性。目前陶瓷行業存在產品結構不合理，高品質產品供不應求，低端產品陷入激烈的同質化競爭等問題，公司積極調整生產結構，整合優化資源，收購行業優質公司（如聯駿陶瓷），提高市場占有率。此外，公司以2017年7月25日為授予日，授予75名激勵對象138.4萬股限制性股票，并于2017年9月13日完成授予登記工作，總股本相應增加138.4萬股。公司目前正處于教育轉型早期，對管理層的積極性、專業能力等有較高的要求。推出股權激勵，將有利于公司進一步提高運營效率，吸引專業人才，為后續的發展奠定基礎。 盈利預測與投資建議。基于公司在陶瓷行業的品牌、規模優勢，公司在陶瓷主業上預期將保持穩步增長。與此同時，上市以來，公司多次嘗試教育產業并購，轉型布局教育板塊的恒心可見。2016年至今，通過投資具有顯著地區或產品壁壘的明師教育和醍醐兄弟，一方面給公司帶來了積極的利潤和投資回報，另一方面也體現出公司教育投資嚴謹、負責的態度。結合公司投資布局情況、現有主業和標的過往盈利趨勢、標的對手方業績承諾，我們預計2017-2019年歸母凈利分別為6,760萬元，9,659萬元，11,783萬元，對應EPS分別為0.76，1.08，1.32元。對比其他轉型教育公司，我們給予松發股份2017E45倍估值，對應目標價34.20元/股，給予增持評級。 風險提示。陶瓷主業不及預期、外延并購不及預期等。 |
