天音控股(000829)重組順利過會 開啟天音新時代
【2017-08-25】 事件：8月23日晚發布公告，公司發行股份購買資產并募集配套資金暨關聯交易事項獲證監會并購重組委有條件通過，公司股票將于8月24日開市起復牌。 投資要點 綁定管理團隊利益，提升管理層積極性。天富錦的股東大多為天音通信的管理團隊，同時也是天音通信和天音控股的管理層。例如黃紹文兼任天音通信和天音控股董事長，直接持有天富錦17.28%股權；嚴四清兼任天音控股副董事長、天音通信副董事長和總經理，直接和間接累計持有天富錦42.84%股權。重組完成后，天音通信管理層將通過天富錦間接持有公司股權，實現管理團隊與上市公司的利益緊密綁定，有利于提升天音通信管理層和公司管理層積極性，從機制上對公司的生產經營產生積極影響。 積極調整經營策略，天音通信盈利能力大幅提升。天音通信是上市公司最主要的經營實體，2016年實現營業收入334.99億元，占比高達98.98%。近幾年上市公司通過多種措施積極調整天音通信經營策略，從抓營收轉變為抓利潤，盈利能力大幅提升，毛利率與凈利潤均出現顯著增長。2016年，天音通信歸母凈利潤為2.07億元（+158.19%）實現扭虧，毛利率4.05%（+1.50pp.）。 多元化經營布局穩健，手機分銷、彩票、移動互聯網服務并舉發展。手機分銷業務仍是天音通信的基礎核心業務，奠定了公司的行業龍頭地位，2016年實現營收327億元，并且通過布局零售拓展服務業務模式來提升毛利率；彩票業務通過掌信彩通開展，營收占比僅為0.88%，但凈利潤占比高達66%，成為公司新的利潤來源；移動互聯網服務為公司的未來發展提供更多可能性。 盈利預測與投資評級：此次重組順利過會，公司將收購天音通信剩余30%股權達到全資控股。一方面，天音通信管理層與公司的利益實現緊密綁定，提升管理層積極性；另一方面，天音通信通過積極調整經營策略提升盈利能力、實現扭虧，重組完成后將大幅提升公司歸母凈利潤。看好重組完成后公司經營管理與決策效率的提升，預計2017-2019年EPS分別為0.26/0.37/0.45元，當前股價對應PE分別為41/29/24倍，維持“增持”評級。 風險提示：彩票業務拓展進度不及預期，手機分銷市場競爭加劇 |
