金科文化(300459)收購全球知名IP《會說話的湯姆貓家族》的創造者Outfit7 開啟新征程
【2017-12-22】 我們的觀點： 1、公司間接收購Outfit7，獲取全球知名IP《會說話的湯姆貓家族》，進一步布局移動互聯網市場，并增厚公司業績。（1）OUTFIT7 創造了"會說話的湯姆貓家族"這一全球知名IP，具備廣泛用戶基礎、廣告投放優勢及豐富的全球化運營經驗。旗下移動應用（在運營10 余款）包括《我的湯姆貓》《我的安吉拉》《湯姆貓跑酷》《我的漢克狗》《會說話的湯姆貓2》等，2015/2016/2017H1 累計平均月活躍用戶數分別為2.33/2.64/3.01 億人（其中中國區為3600/6512/9200 萬），截止17 年9 月全球下載量破60億。（2）OUTFIT7 收入來源于廣告（占比約80%）、應用內購買（占比不到15%）、特許權收入（占比不到1%）等，與Applovin、Google、Twitter、Smaato 等營銷服務商保持良好的長期合作關系。2015/2016/2017H1 實現歸母凈利分別為5.55/4.63/3.06 億元（16 年受策略調整影響、僅發布1款產品、同期OUTFIT7 逐步加大中國區推廣力度），保持了較高的毛利率（98%以上）和歸母凈利率（68%以上）。（3）未來OUTFIT7 將聯合公司旗下哲信等游戲公司資源，打造系列基于湯姆貓IP 的精品游戲（如《湯姆貓戰營》《湯姆貓摩托艇2》等），并聯合公司旗下星寶樂園早教品牌，挖掘親子互動教育的市場空間。（4）OUTFIT7 業績承諾：2017-2019 年扣非歸母凈利分別不低于7,809.04/9,286.68/10,975.80 萬歐元，2017 前3季度已實現收入8,560.13 萬歐元、凈利5,925.82 萬歐元；若交易順利完成，將增厚公司業績。 2、公司以"精細化工新材料+移動互聯網"雙主業驅動，未來將構建"內容+渠道+衍生品"的業務體系。（1）公司化工業務穩健發展，2013-2016年收入年均增速7.78%。兩大主導產品--氧系漂白助劑（SPC）和氧系漂白活化劑（TAED），產銷量亞洲第一，占國內SPC 出口的70%。（2）2016年以來，公司陸續收購杭州哲信100%股權（主營為休閑手游發行運營/16年6 月起并表）、星寶樂園51%股權（被騰訊評為"2017 年度知名兒童教育品牌"）、每日給力100%股權（主營為手游研發）等，切入移動互聯網領域，2016/2017H1 移動互聯網業務收入占比分別為33%/46%。（3）展望未來，公司將持續鞏固移動休閑游戲發行運營（杭州哲信）、移動廣告（OUTFIT7）、互聯網教育（星寶樂園）的業務優勢，并結合湯姆貓IP 及其他授權獲取的IP，打造AI 產品、動漫影視作品、衍生周邊、室內主題樂園等。 3、2017 年以來，公司股東增持彰顯對公司未來發展的信心。自17 年4月28 日至11 月23 日，公司實際控制人朱總已累計增持1036 萬股（占總股本的0.66%），增持金額累計約1.2 億元；公司第二大股東王總（杭州哲信創始人）已累計增持425 萬股（占總股本的0.269%），增持金額累計約5126 萬元。 盈利預測與投資評級：假設Outfit7（71.4%股權）于2018 年起并表，基于19.71 億總股本（考慮增發但不考慮配套），我們預測公司2017-2019年歸母凈利分別為3.89/10.29/10.43 億，對應EPS 分別為0.20/0.52/0.53元，對應PE 分別為59/22/22X。給予"推薦"評級。 風險提示：并購標的業績不達預期、標的整合不達預期、游戲市場表現不達預期、湯姆貓IP 運營進程不達預期、用戶獲取成本進一步上升、國內市場拓展不達預期、匯兌損失、核心人才流失、監管進一步趨嚴、商譽減值風險、化工業務業績不達預期、公司治理風險等。 |
