文化長城(300089)并購翡翠 雄關萬里
【2018-01-10】 文化長城擬并購翡翠教育100%股權，深度布局職教領域。文化長城是藝術陶瓷領域的龍頭企業，2016年陶瓷業務收入為3.52億元。文化長城在2016年先后并購教育信息化行業的聯汛教育和IT培訓行業的智游臻龍，戰略轉型教育領域。文化長城2017年9月21日公告擬以15.75億元對價（7.53億元現金支付+8.22億元股份支付）、約17PE18x并購IT培訓行業翡翠教育100%股權。翡翠教育2017年前8月凈利潤為5025萬元。 職業教育行業空間巨大，IT培訓賽道一超多強。（1）我們預計職業教育行業2017年市場空間約5000億元，IT培訓賽道作為職教技能培訓行業的重要組成，在移動端和VR等趨勢引領下，我們估計2017年市場規模約270億元，2017-2020年復合增長率為25~30%；目前IT培訓行業呈現一超多強的競爭格局。（2）教育信息化行業受益于政府政策紅利，市場空間約5000億元。在產教融合的大背景下，教育信息化企業的職校資源有望與職教培訓機構教研就業資源深度結合。 文化長城業務一之IT培訓：翡翠教育深度受益于移動和游戲浪潮，翡翠教育和智游臻龍均深度布局AR/VR和AI方向。文化長城的IT培訓業務以翡翠教育和智游臻龍為主體，涵蓋游戲、UI、PHP、VR/AR等近20項課程。翡翠教育目前已覆蓋全國29個城市60+校區，2017年培訓學員近1.3萬人。翡翠教育2017-2019年承諾凈利潤為0.90、1.17和1.52億元；智游臻龍2017-2019年承諾凈利潤為0.25、0.33、0.42億元。 文化長城業務二之教育信息化：翡翠昊育與聯汛教育資源互補，為IT培訓業務深度導流。翡翠教育子公司昊育信息和聯汛教育均以教育信息化為主業，主要面向職業院校和中小學提供軟硬件產品和教育系統集成運維服務。聯汛教育承諾2017和2018年凈利潤為0.78和1億元。未來產教融合和校企合作的趨勢下，文化長城的職教信息化業務有望與翡翠教育的IT培訓業務產生深度業務協同。 業績預測和估值指標。在不考慮翡翠教育并表的情況下，我們預計文化長城2017~2019年EPS為0.27、0.31、0.35元。目前《重組方案》已獲有條件過會，如果2018年考慮翡翠教育并表和股本增厚，我們預計文化長城2017~19年備考凈利潤為1.15、2.52、3.02億元，對應17~19年備考EPS為0.27、0.46、0.56元。目前A股教育行業可比上市公司2017/2018年PE為45x/34x。我們給予文化長城14.90元目標價（對應18年備考業績PE約32x），首次覆蓋給予買入評級。 風險提示：并購失敗的風險、經營管理風險、毛利率下降風險。 |
