大唐電信(600198)與聯通相像 有望接力混改
【2017-08-21】 大唐電信大漲，收盤價創5月17日以來新高 8月17日，大唐電信收于15.45元，創下今年5月17日以來的新高，單日漲幅5.75%；盤中最高價16.07，為5月11日以來的最高價。我們認為，公司有望接力聯通國改，推進市場化改革。 與市場不同的觀點 市場對于公司能否推進混改仍存疑慮，認為公司基本面很難改變。我們認為，大唐電信與聯通頗有相似之處，公司有望借國改加速之勢，加速改革步伐。與市場不同的邏輯有：1、公司與聯通都同樣面臨業績下滑的壓力，具有改革的動力；2、公司與聯通的董事長有過引領公司改革的成功經驗，上任后進行管理改善，業績改善成效明顯；3、都引入外部力量加速改革。 與眾不同的邏輯1：面臨業績下滑的壓力，具有改革的動力 公司與聯通都面臨業績壓力：聯通作為三大運營商之一，近年來，用戶發展到了瓶頸，運營商在互聯網巨頭的競爭下壓力巨大、業績下滑。公司作為傳統電信設備企業，曾是手機芯片龍頭，TD－SCDMA的主要推動者之一，14年成立大唐半導體轉向集成電路產業，但盈利狀況下降嚴重，16年歸母凈利潤虧損17.76億元。但正是因為業績壓力大，才更是有改革的動力，從這個角度，公司與聯通同樣具有足夠的改革動力和決心。 與眾不同的邏輯2：董事長有改革經驗，管理改善，業績減虧 （1）聯通董事長王曉初和大唐董事長兼總裁童國華上任前都具有公司改革的經驗。（2）聯通董事長王曉初上任后，調整發展戰略，內部管理整改有條不紊地進行；大唐在16年年報中初步闡述了轉型戰略，2017 年公司管理繼續瘦身，管理模式由三級調整為二級；子公司要玩引入混合所有制，管理層回購股份。（3）聯通16年實現收入反轉，17Q1實現凈利潤反轉。大唐16年虧損18.7億，今年一季度大幅減虧，預計二季度業績將繼續改善。我們認為大唐電信有望借鑒烽火通信成功經驗，實現市場化轉型，促進公司的效益提升。 與眾不同的邏輯3：引入外部力量加速改革 16日，中國聯通香港官網公布混改方案，引入包括JBAT在內的戰略投資者；聯通混改落地標志著通信行業國企改革進入加速期。大唐與NXP合資成立大唐恩智浦半導體，引入高通參與設立中外合資企業瓴盛科技（貴州）。 重申“買入”評級 大唐高通合作落地，后續持續貢獻利潤，將增厚公司的業績。將公司 預測公司2017-2019 年的凈利潤為1.13/2.93/5.08 億元，對應的EPS 分別為0.13/0.33/0.58 元，對應的PE 分別為104/40/23，公司18 年合理估值區間50-60X，對應合理價格區間16.5-19.8 元，重申“買入”評級。 風險提示：公司產業結構轉型升級力度不達預期。 |
