鳳凰傳媒(601928)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):主業(yè)提質(zhì)增效 業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 新業(yè)態(tài)落子有力
【2017-11-03】 點(diǎn)評(píng) 出版發(fā)行主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，碼洋市占率穩(wěn)居行業(yè)前列。據(jù)公司前三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，出版業(yè)務(wù)營(yíng)收22.66 億元，同比增長(zhǎng)6.22%，發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收54.23 億元，同比增長(zhǎng)13.70%。主業(yè)增長(zhǎng)使公司行業(yè)地位繼續(xù)鞏固，開卷統(tǒng)計(jì)的上半年一般圖書碼洋市占率3.32%，排名第三。利潤(rùn)率方面，受紙張成本上漲影響，公司前三季度綜合毛利率同比減少2.54 個(gè)百分點(diǎn)至38.15%，其中出版業(yè)務(wù)毛利率32.57%（-2.27pp)，發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率29.81%（-3.10pp）。 教育出版底盤扎實(shí)，學(xué)生數(shù)增加推動(dòng)教材銷量增長(zhǎng)。（1）公司教材教輔業(yè)務(wù)營(yíng)收占比過(guò)半，是公司業(yè)績(jī)基石。報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)充實(shí)蘇版教材體系，新編小學(xué)一年級(jí)科學(xué)教材已于2017 秋季學(xué)期開始使用，全面修訂的《小學(xué)勞動(dòng)技術(shù)》《中小學(xué)信息技術(shù)》教材突破五年一次循環(huán)使用政策瓶頸，2017 秋繼續(xù)使用。同時(shí)江蘇于秋季學(xué)期開始逐步推行道德與法治、語(yǔ)文、歷史三科使用人教社統(tǒng)編教材，公司順利拿到省內(nèi)代理權(quán)，也由此補(bǔ)足在歷史教材出版上的短板。（2）江蘇中小學(xué)在校生人數(shù)自2014 年起每年增加3%-4%，教材教輔需求量不斷增長(zhǎng)，加之公司蘇教版及代理的人教版教材省內(nèi)市占率繼續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)教育出版主業(yè)穩(wěn)步提升。 整合發(fā)行渠道，做強(qiáng)實(shí)體書店。報(bào)告期內(nèi)公司大力整合發(fā)行零售環(huán)節(jié)。9 月公司將旗下發(fā)行公司、物流公司及66 家市縣新華書店統(tǒng)一并入子公司"鳳凰新華"，結(jié)束了長(zhǎng)期以來(lái)各板塊分散經(jīng)營(yíng)、缺乏統(tǒng)籌的狀況。通過(guò)此次整合公司構(gòu)建起發(fā)行業(yè)務(wù)的一體化運(yùn)營(yíng)模式，有助于強(qiáng)化協(xié)同、降低成本、提高效率。在零售渠道端，公司繼續(xù)做強(qiáng)實(shí)體書店，構(gòu)建"大中小特"結(jié)合的書店體系，旗下大書城、中心門店、專業(yè)書店、特色書店、小微書店等各具優(yōu)勢(shì)，同時(shí)重點(diǎn)打造以書店為核心的文化MALL 項(xiàng)目，5 月第三個(gè)文化MALL 在南通開業(yè)。線下渠道可與線上形成協(xié)同效應(yīng)，其在未來(lái)轉(zhuǎn)型過(guò)程中也有巨大價(jià)值釋放空間。 影視項(xiàng)目有序推進(jìn)，數(shù)據(jù)中心順利立項(xiàng)。（1）上半年旗下鳳凰傳奇參投的電視劇《人民的名義》與湖南衛(wèi)視熱播，投資發(fā)行的電視劇《你的傳奇之危機(jī)四伏》在貴州衛(wèi)視、河南衛(wèi)視同步播出，主投主控的電視劇《哥不是傳說(shuō)》已于10 月殺青，參投的災(zāi)難愛情片《南極絕戀》初步定檔12 月上映。（2）在成功運(yùn)營(yíng)鳳凰（南京）云計(jì)算中心基礎(chǔ)上，公司于8 月決定新建鳳凰（上海）數(shù)據(jù)中心，計(jì)劃投資3.6 億元，將建設(shè)3000 架標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜。項(xiàng)目預(yù)計(jì)2018 年中具備投運(yùn)條件，2020 年底前銷售完畢，建成后一方面可滿足上海地區(qū)對(duì)數(shù)據(jù)中心的旺盛需求，另一方面也可與公司智慧教育、數(shù)字出版等業(yè)務(wù)有效協(xié)同，加快公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型。 投資建議：公司為國(guó)有出版龍頭，教育及大眾出版均有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)基礎(chǔ)扎實(shí)。公司享受長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)，管理層經(jīng)營(yíng)思路靈活且執(zhí)行力強(qiáng)，賬面現(xiàn)金充沛，這些要素均有助于公司開展新業(yè)態(tài)布局，領(lǐng)先同類國(guó)企實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。預(yù)計(jì)公司17/18 年凈利潤(rùn)12.5/13.4 億，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 估值19 倍，扣除現(xiàn)金的PE15倍，低估值突顯中長(zhǎng)期配置價(jià)值，給予目標(biāo)價(jià)10.55 元，"買入-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：智慧教育布局不達(dá)預(yù)期，影視項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期。 |
