中國中冶(601618)2017年三季報點評:三費增加拖累業績 新興業務不斷突破
【2017-11-09】 維持增持。1-9月營收1508億(+6.7%)歸母凈利35億(+5.7%)低于預期。三費增加，下調2017/18年EPS0.28/0.30元(原0.29/0.33元)，業務結構優化，維持目標價5.99元(17%空間)，2017/18年21/20倍PE，增持。 訂單保持高增長，新興業務不斷突破。1)1-9月新簽訂單4076億(+26.2%)，為2016年營收的1.9倍，Q3新簽1716億，同增39.1%，訂單充足保障業績；2)1-9月新簽非冶金合同2964億，占比86.8%，在新興產業不斷突破，簽約貴陽軌交2號線項目切入軌交領域+領跑國內管廊市場+擁有主題公園設計施工資質唯一國內企業，業務結構進一步優化。 PPP穩步推進，國改紅利有望釋放。1)H1中標PPP項目56個，總投資1100億，與上年基本持平，涉及道路/產業園區/綜合管廊/棚改/公建類/生態建設等諸多領域；2)認繳110億(占比48.9%)與中誠信托/信銀振華/中冶建信合伙成立合伙企業+發行不超20億公司債(首期已發5.7億)，融資渠道拓寬；3)中冶集團與五礦集團戰略重組大幕拉開，國改紅利有望釋放。 三費增加拖累業績，資產負債率降低。1)1-9月凈利增厚2億增速較低，受三費增加16億與營收增速較低影響；2)Q3營收497億，Q1/Q2/Q3增速3.8%/6.9%/9.4%，凈利9億，Q1/Q2/Q3同比5.6%/17.3%/-7.1%，Q3受三費/減值拖累；3)毛利率12.9%(+0.5pct)，凈利率2.7%不變；4)經營凈現金流(-141億)惡化，系預付一二線城市土地出讓金較多；5)資產負債率76.6%(-3.4pct)。 風險提示：訂單落地、國改、多元業務進展低于預期 |
