福田汽車:2013年主營扭虧,投資收益成為未來業績主要增長點
福田汽車 600166 汽車和汽車零部件行業 研究機構：華融證券 分析師：趙宇 撰寫日期：2014-04-21 事件 公司日前公布了2013年度業績報告:全年實現營業收入:342億元,同比下降16.6%;歸屬凈利潤7.63億元,同比下降43.6%,扣非后實現扭虧。 歐曼徹底出表導致收入下降 由于與戴姆勒合資,歐曼業務從2012年下半年開始退出合并報表,導致公司2012年下半年和2013年上半年的收入下滑幅度較大。從2013年下半年起,公司并表收入恢復增長,三、四季度收入分別同比增長13.9%和6.4%。 分產品看,2013年輕微卡收入微降0.7%,輕客增長95.6%,大中客增長35.0%。展望2014年,公司一季度輕微卡銷量下降6.4%,輕客和大中客則分別增長24.1%和134.9%,我們認為全年仍會保持輕微卡穩中有降,輕客和大中客大幅增長的局面,預計全年收入增長10%至375億元。 主營業務盈利能力改善 由于盈利能力較差的重卡業務出表,以及原材料成本下降導致其他所有業務毛利率的改善,公司整體毛利率從2012年的10.7%上升至12.8%。2014年公司并表業務業績的增長將繼續依賴毛利率的提高和費用的控制。 投資收益成為未來業績主要增長點 公司的兩大合資公司福田康明斯和福田戴姆勒2013年分別貢獻投資收益4550萬元和1900萬元,貢獻增量分別為1350萬元和1.48億元。我們判斷這兩大合資公司將在未來貢獻主要的業績增量。 福田康明斯增加重卡發動機產品公司近日公告,合資公司福田康明斯與美國康明斯聯合開發滿足歐六排放標準的載重汽車用11升及12升發動機。 該系列發動機將在國內的福田康明斯國產。依靠福田、康明斯、戴姆勒的銷售體系,該系列發動機將擁有穩定的客戶需求,從而提高福田康明斯的收入規模和盈利能力。我們預計2014年福田康明斯貢獻的投資收益將上升至1.8億元。 福田戴姆勒業績彈性較大資產評估增值導致福田戴姆勒的盈虧平衡點有所提高。我們認為2013年福田戴姆勒11萬臺的銷量剛好處于盈利平衡點,此時的業績彈性較大。根據公司的銷量公告,福田戴姆勒2014年一季度銷量增長在18%左右,我們預計全年至少達到11.6萬臺,貢獻的投資收益增至7000萬左右。 除了盈虧平衡點業績彈性較大外,我們認為福田戴姆勒盈利提升的另一重要原因來自于福田康明斯投產重卡發動機。福田因此也將擁有上游發動機的配套能力,增強對原有供應商的話語權。 估值判斷 我們預計福田汽車2014-2016年分別實現營業收入376億元、420億元和473億元,歸屬凈利潤8.22億元、9.97億元和10.69億元,EPS分別為0.29元/股、0.35元/股和0.38元/股。目前股價對應2014年的市盈率為18.4倍,市凈率不到1倍。 凈利潤增幅有限,主要是非經常性損益的影響。受未來投資收益大幅增長的帶動,公司營業利潤在未來三年的年均增速有望達到50%,具有一定吸引力,我們給予“推薦”評級。 風險提示 (1)商用車市場大幅下滑; (2)新產品銷量低于預期; (3)原材料成本大幅上漲。 |
