三元股份13年報點評:13年大幅虧損為14年反轉積蓄力量
三元股份 600429 食品飲料行業 研究機構：海通證券 分析師：馬浩博 撰寫日期：2014-04-10 三元股份年報:收入38億元,同比增7%。扣非歸母凈利虧2.4億元,與去年同期相比虧損數額大幅增加,主要由于原奶價格飆升。 液態奶由于原奶價格上漲毛利率下滑明顯,配方奶粉銷售大幅提升,收入同比增幅 99.5%,同時由于嬰幼兒奶粉占比大幅提升,毛利率提升明顯;13年年底所有產品加權平均提價7%帶動收入同比有所增長。 子公司情況:河北三元收入7.3億元,同比增23%。凈利潤為-6813萬元,同比增虧3247萬元;上海三元收入4.3億,同比下降14%。凈利潤-4000萬元,同比增虧43萬元。主要原因:梳理經銷商隊伍,對華東區域進行整頓,行銷費用大幅下降,但由于原料緊缺,市場供貨不足,收入及利潤同比下降。湖南太子奶收入1.6億元,同比增1.3%。凈利潤為-9267萬元,同比增虧7808萬元,主要原因:計提資產減值準備7086萬元,利潤同比增虧。 點評及分析:三元有能力承擔北京乃至華北地區食品安全重任,或作為平臺幫助國家整頓市場。公司巴氏奶產量穩居全國第二,也是2008年三聚氰胺事件中極少數沒有發現問題的企業之一,在業內具有明顯的品牌和食品安全優勢。公司擁有5萬頭的現代化牧場,單產高達10噸/年,高出國內平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率達96%,牢牢占據7500萬人的巨大市場。三元作為首都人民的放心奶代表,北京市和國家領導多次視察企業,表示出高度關注,將在政策和資金方面優先扶持。 公司公告向復星系PE定向增發20億元,價格不低于6.53元/股,鎖定三年,復星系占增發后股本的20%,本次募集資金40億元,扣除5萬噸奶粉產能耗資15億元之外,我們預測25億巨額流動資金的補充為未來的行業并購提供了基礎。依托復星強大的資本運作和整合能力,三元將在資本和管理上加速發展。光明自有牧場荷斯坦引入RRJ戰投是明顯的上游擴張的標志,我們預測不排除三元綠荷也引入戰投乃至獨立上市融資擴建的可能。 乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低, 2013年股價表現最差,公司價值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。13年乳制品板塊市值同比增112%,三元市值僅增23%,向復興集團增發將明顯降低負債率,13年利息支出4932萬元,如增發完成將明顯提高盈利能力。 盈利預測:三元處于業績和經營的拐點,引入戰投使其成為北京國資委企業中率先進行體制改革的龍頭,鑒于公司處于快速發展的乳制品行業中,市值最小,催化劑來自于可能的奶粉行業并購,復星系帶來的資源整合和管理效率提升,預測14-15年公司收入分別為58和70億,分別同比增53.8%和21.0%。給予公司2014年2.5xPS,對應146億市值,按照增發后15億股本計算,目標價約為9.7元,買入評級。 主要不確定因素:原奶價格大幅上漲;三鹿和太子奶加大虧損;激勵和管理效率較低 |
