海南瑞澤(002596)海南"雙慶"在即 區域龍頭蓄勢待發
【2018-01-11】 起家商混布局產業鏈，轉型大生態大環境。2002 年4 月公司成立于海南省三亞市，主營商品混凝土業務的生產和銷售，為了完善產業鏈、布局上下游、實現產品多元化，公司通過外延擴張收購金崗水泥，打造具有競爭力大基建板塊，2016 年公司商混業務占比56.7%，水泥業務占比17.7%。同時，公司積極進行戰略轉型，通過外延擴張方式積極轉型大生態和大環境，收購了新大興園林，園林業務快速發展，2016 年公司園林業務占比25.6%；即將完成綠潤環境的并購，大環境板塊日漸成型，公司三大業務協同效應也將日益顯現。 海南?雙慶?基建提速，?大基建?板塊受益明顯：2018 年海南省將迎來建省30 周年慶和對外開放30 周年慶，疊加中國改革開放40 周年慶，海南?雙慶?重要性高、時間點確定。海南將打造國際旅游島，基礎設施建設政策力度持續增強。公司商混業務集中在海南，占率高達35%，2015 年收購?金崗水泥?后產業鏈延伸，商混業務競爭力提升，2017 年1-6 月公司商混業務和水泥業務分別實現營收5.56 億元/2.42億元，同比上升了24.94%/120%，隨著海南?雙慶?帶動下游需求持續釋放，公司 ?大基建?板塊受益明顯。 PPP 業務開花結果，?大生態?板塊蓄勢待發：海南?雙慶?大背景疊加?國際旅游島?的定位，將使得島內旅游綠化建設持續加速，公司園林綠化業務板塊將顯著受益。受益于園林業務步入正軌及海南綠化建設大發展，公司2017 年初以來新簽PPP 協議43.3 億元，其中已轉化9.97 億元訂單，即將進入施工階段，園林板塊訂單充足，保障業績增長。同時，得益于存量訂單順利推進，2017 年1-6 月公司園林綠化業務實現收入3.81 億元（同比+578%）；海南區域?雙慶?背景+公司?大生態?定位+PPP 戰略，將助力公司?大生態?板塊蓬勃發展。 外延收購綠潤環境，?大環境?板塊再下一城：2017 年12 月公司收購綠潤環境事項通過證監會審核，綠潤環境專注于市政環境衛生管理行業，提供全產業鏈服務，經過11 年的發展，品牌經驗顯著，競爭優勢明顯，其2017-2020 年業績承諾不低于1.2 億元/1.4 億元/1.56 億元/1.88億元，綠潤環境訂單項目周期約3-24 年，在手訂單充足疊加市政環衛行業需求強勁，完成業績承諾確定性較高，此外綠潤環境收購后，可以借助上市公司平臺以及公司在海南優質資源，?大環境?板塊有望實現快速增長。 股權激勵覆蓋面廣，業績增長再添動力：公司向于清池等98 名激勵對象授予限制性股票860.75 萬股，激勵對象中核心骨干授予股份占比高達53.5%，激勵覆蓋面較廣，核心骨干比例較高。此外股權激勵目標為2017-2019 年歸母凈利分布不低于2 億元/2.5 億元/3.5 億元，增速分別不低于185%/25%/40%，此次激勵將公司業績與員工利益綁定，公司業績增長再添動力。 投資建議：買入-A 投資評級，12 個月目標價14.5 元。2018 是海南?雙慶?年，打造?國際旅游島?是島內建設的重要目標，公司作為海南區域內商混企業龍頭，同時?大生態?、 ?大環境?布局陸續成型，三大業務板塊有望受益島內基建加速，同時迅速形成協同；我們在假設綠潤環境于2018 年2 季度并表前提下，預計2017 年-2019 年的公司并表收入增速為44%、68%和32%，對應凈利潤增速分別為198.5%、120.8%和42.8%；受益區域建設加速、公司三大業務板塊陸續成熟同時協同效應逐步顯現，公司有望進入快速成長通道，看好公司未來成長，首次覆蓋給予買入-A 的投資評級。 風險提示：海南基建低于預期，PPP 不達預期，外延業績低于預期等。 |
