旗濱集團(601636)調研報告:冷修高峰、環保高壓 供給縮減望超預期
【2018-01-12】 產能：公司當前共有8個玻璃生產基地，其中國內7個，國外1個，在產生產線22條，冷修技術改造3條，在建2條，總產能日熔量達18000t/d，為世界第一大浮法玻璃生產公司。當前公司開始進軍深加工玻璃，預計一期將在今年底完成，明年開始二期的建設，最終規劃將深加工業務收入占比提升至20%。公司馬來西亞2條生產線均已點火并投入商業化運營。 銷量：公司三季度銷售2750萬重箱，主要由于3條生產線冷修導致產量有所下滑，預計全年玻璃銷量有望達到1億重箱。由于2017年公司冷修較多，隨著逐步復產疊加2018年冷修線相對減少，預計公司2018年的銷量將有所提升。 成本：由于沙河地區關停部分生產線，導致純堿需求有所下滑，純堿價格有望穩中向下，純堿價格每降低100元，將影響約1元/箱的毛利。 供給側：由于環保壓力，當前復產產線需要增加脫硫脫硝等設施，這將帶來額外幾千萬的成本增量，此外維持生產線運行較以往的成本也要高，所以是否復產都是這些企業需要考慮的事情。 因排污許可證的原因，沙河地區關停了9條線，執行力度較大，影響供應3-4%，后續如繼續關停，供給將會有較大的壓縮。此外2018年預計有四五十條生產線進入集中冷修期，如果集中冷修，將使玻璃供給大幅縮減。 財務預測與估值：我們預測公司2017-2019年歸母凈利為12.68、17.97、19.02億元，對應PE為16X、11X、11X，給予"買入"評級。 風險提示：玻璃復產超預期，房地產竣工大幅下滑。 |
