國投電力：收購優(yōu)質(zhì)電廠，有力推進(jìn)高參數(shù)大火電
國投電力 600886 電力、煤氣及水等公用事業(yè) 研究機構(gòu)：招商證券 分析師：侯鵬，彭全剛，何崟 撰寫日期：2014-05-12 一、事件： 2014 年5 月12 日，公司第九屆董事會第七次會議決議公告，公司擬收購馬來西亞云頂集團(tuán)下屬福建電力（香港）有限年期公司持有的福建太平洋電力有限公司（簡稱“湄洲灣一期”）51%股權(quán)。 收購標(biāo)的：湄洲灣電廠一期51%股權(quán)； 裝機容量：2×39.3 萬千瓦； 收購價格： 69，400 萬元； 資金來源：由公司自籌解決。 二、評論： 1、發(fā)電量有保障，經(jīng)濟(jì)效益良好。 湄洲灣電廠是一個總投資達(dá)6.55 億美元的外商投資項目，也是國務(wù)院和發(fā)改委批準(zhǔn)的第一批全外資電廠項目，電廠一期裝機2×39.3 萬千瓦的發(fā)電機組，分別于2000 年9 月、2001 年3 月并網(wǎng)發(fā)電。 該電站采用BOT 方式運營，發(fā)電量有保障，協(xié)議合同期為2004 年1 月1 日至2025 年6 月30 日，年平均上網(wǎng)電量為39.82 億千瓦時，年利用小時在5000小時左右，較福建省近三年火電平均利用小時高164 小時，具有良好的經(jīng)濟(jì)效益。 2、收購價格合理， 增厚公司EPS. 本次收購選用收益法作為最終評估結(jié)論，湄洲灣電廠一期整體評估價格14.1億元，對應(yīng)51%股權(quán)的收購價格為6.94 億元，收購PB 僅為0.87 倍。另外，2013 年，湄洲灣電廠一期凈利潤2.1 億元，對應(yīng)收購PE 為7 倍，低于A 股電力上市公司平均水平，收購價格較為合理。 本次收購由公司自籌資金收購，根據(jù)公司年報中的融資計劃，通過發(fā)行公司債券、向國投財務(wù)有限公司以及其他金融機構(gòu)借款等方式解決。我們假設(shè)全部貸款解決，按照五年期以上貸款利率6.55%計算，增加財務(wù)費用4500 萬元，以2013 年盈利水平計，增厚國投電力凈利潤0.61 億元，EPS 為0.01 元/股。在目前煤價持續(xù)下跌的大環(huán)境下，電廠效益將進(jìn)一步提升。 3、湄洲灣二期有序推進(jìn)，公司火電穩(wěn)健發(fā)展。 公司收購湄洲灣一期電廠，旨在推動湄洲灣二期電站的建設(shè)。湄洲灣二期，建設(shè)2 臺100 萬千瓦超超臨界機組，靠近泉州負(fù)荷中心，供電距離短，可就近供電泉州電網(wǎng)，上網(wǎng)有保障。同時，由于湄洲灣一期預(yù)留了擴(kuò)建廠址，因此，二期單位千瓦造價要低于全國平均水平，總投資約68 億元，參考國投福建的華夏電廠，度電凈利潤0.07 分，湄洲灣二期凈利潤預(yù)計將超過8 億元，經(jīng)濟(jì)效益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一期。目前，湄洲灣二期已獲準(zhǔn)開展前期工作，核準(zhǔn)在即。 公司在積極發(fā)展水電的同時，也在有力推進(jìn)大火電機組。目前，公司國投北疆二期（2×100 萬千瓦）已獲得核準(zhǔn)，國投欽州發(fā)電二期環(huán)評報告（2×100 萬千瓦）獲得國家環(huán)保部批復(fù)，湄州灣二期（2×100 萬千瓦）、盤江二期（1×30 萬千瓦）獲準(zhǔn)開展前期工作，公司大型超超臨界機組結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步提升，盈利水平不斷增強。 4、維持“強烈推薦”投資評級。 未來的十年，是公司高速發(fā)展的黃金十年：第一階段，2013-2015 年，雅礱江下游水電1470 萬千瓦水電全部投產(chǎn)，帶來公司業(yè)績跨越式發(fā)展；第二階段，2016-2017 年，公司6 臺百萬千瓦級燃煤火電機組陸續(xù)投產(chǎn)，大多屬于擴(kuò)建工程，造價低、盈利強，助推公司業(yè)績再上臺階；第三階段，2018-2022，雅礱江中游水電近1200 萬千瓦拉開投產(chǎn)大幕，助力公司成長為特大型能源集團(tuán)。 考慮到近期的增值稅返還政策，以及曲靖電廠股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，我們測算公司2014-2015 年EPS 為0.75、0.90 元，公司的發(fā)展和業(yè)績增速，遠(yuǎn)超大多創(chuàng)業(yè)板公司，是典型的成長藍(lán)籌股。我們3 月撰寫了深度報告《國投電力（600886）-細(xì)說雅礱江，挖掘公司價值》，測算了公司合理市值約為474 億元，對應(yīng)股價7.0 元，股價空間較大。 我們非常看好公司的發(fā)展，公司依靠高成長的水電資產(chǎn)，業(yè)績將穿越經(jīng)濟(jì)周期波動，今年，國家將進(jìn)入改革之年，“水火同價”改革、增值稅改革以及國企改革的推進(jìn)，都會對公司形成利好，我們維持“強烈推薦-A”投資評級。 5、風(fēng)險提示。公司水電比重高，來水將對公司業(yè)績形成較大影響。水電工程建設(shè)工期較長，項目有投產(chǎn)滯后和投資超概算的風(fēng)險。 #####NextPage[title=上海電力：開拓海外市場和新能源項目非常活躍]########## 上海電力 600021 電力、煤氣及水等公用事業(yè) 研究機構(gòu)：上海證券 分析師：朱立民 撰寫日期：2014-03-25 公司公告 3月25日上海電力發(fā)布2013年年報告，公司合并營業(yè)收入為151.32億元，較上年同期上升0.53%；營業(yè)成本為118.27億元，較上年同期下降4.84%；利潤總額為20.96億元，較上年同期增長54.68%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為11.81億元，較上年同期增長33.69%，每股收益為0.55元，較上年同期增加0.14元。 公告點評 公司2013年因動力煤價格下降，毛利率上升 至2013年底，公司權(quán)益裝機容量846.97萬千瓦，同比增加130.78萬千瓦。其中：煤電602.53萬千瓦，占比71.14%，同比增加33萬千瓦；氣電224.23萬千瓦，占比26.47%，同比增加78.58萬千瓦；新能源20.21萬千瓦，占比2.39%，同比增加19.20萬千瓦。 2013年，公司完成合并口徑發(fā)電量311.19億千瓦時，同比增長1.70%；完成售電量295.41億千瓦時，同比上升1.75%；售電單價（不含稅）404.34元/千千瓦時，同比下降1.02元/千千瓦時 2013年，公司煤折標(biāo)煤價完成845.78元/噸（含稅），同比下降145.48元/噸（比全國平均水平多下降了2.02個百分點，比上海地區(qū)平均水平多下降了0.24個百分點），減少燃料成本9.90億元。 我們預(yù)計2014年環(huán)渤海動力煤價格繼續(xù)下跌，有利于公司火力發(fā)電繼續(xù)降低成本 低碳高效清潔能源發(fā)展高效推進(jìn)，將在2014年貢獻(xiàn)業(yè)績 由公司與淮南礦業(yè)集團(tuán)共同投資，負(fù)責(zé)建設(shè)的淮滬煤電有限公司田集電廠二期工程首臺機組于2013年12月22日圓滿完成168小時滿負(fù)荷試運行，比計劃提前5個月投產(chǎn)。該項目是國際上首臺（套）采用再熱汽溫623℃Π型鍋爐的66萬千瓦超超臨界燃煤發(fā)電機組，其設(shè)計供電煤耗僅280克/千瓦時，發(fā)電效率高、降本增效顯著。 田集電廠二期工程第二臺機組也將于2014年建成投產(chǎn)，一并貢獻(xiàn)業(yè)績。 新能源產(chǎn)能超計劃增長 2013年，公司新能源項目建設(shè)加速推進(jìn)，取得顯著成效，風(fēng)電新增投產(chǎn)12.2萬千瓦、太陽能發(fā)電投產(chǎn)15.88萬千瓦。從目前的運行情況看，大部分新能源項目的效益均好于預(yù)期。新能源項目開拓遍布上海、江蘇、浙江、安徽及山東等地區(qū)，項目儲備規(guī)模超過1000兆瓦。 海外發(fā)展取得實質(zhì)性進(jìn)展，項目陸續(xù)建成投產(chǎn) 公司加快實施“走出去”戰(zhàn)略，積極開拓海外項目，海外發(fā)展取得實質(zhì)性進(jìn)展。目前，公司海外業(yè)務(wù)涉及資源開發(fā)、海外投資和電力服務(wù)，產(chǎn)業(yè)涉及火電、氣電、新能源、水電和煤炭等，海外布局遍及日本、澳大利亞、坦桑尼亞、伊拉克、印度尼西亞、土耳其等國家，為2020年前在海外再造一個上海電力打下了扎實的基礎(chǔ)。 6個日本光伏項目獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)，并取得較為有利的上網(wǎng)電價，有1-2個光伏項目計劃于2014年內(nèi)投產(chǎn)。 2014年公司資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)發(fā)電量增長16.92% 2014年公司資產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)發(fā)電量為363.85億千瓦時，比2013年的311.19億千瓦時增長16.92%。 投資建議公司2013年業(yè)績顯示了在主營業(yè)務(wù)收入基本持平的同時由于動力煤價格下降給公司帶來的豐厚收益。我們認(rèn)為，煤炭價格的下跌是煤炭行業(yè)前十年利潤大幅提升帶來的產(chǎn)能競相擴(kuò)張、供應(yīng)嚴(yán)重過剩造成的，這種價格低迷將是長期的，難以有效反彈。公司現(xiàn)有產(chǎn)能貢獻(xiàn)的業(yè)績將不會大幅波動。 公司所在的長三角受《大氣污染防治計劃》的約束，火電新增機組受到嚴(yán)格限制，因此公司在開拓海外市場和開拓新能源項目方面非常活躍，這為公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長打下基礎(chǔ)。 我們認(rèn)為隨著中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的措施陸續(xù)出臺，公司的估值將修復(fù)，因而上調(diào)公司評級至“增持”。 |
