大唐發電：一季度業績持平，股價短期缺乏催化劑
大唐發電 601991 電力、煤氣及水等公用事業 研究機構：中金公司 分析師：陳俊華 撰寫日期：2014-04-25 業績符合預期 2014年一季度公司實現凈利潤9.4億元，同比持平，合EPS 0.07元，占全年預測的25%。 1）收入下降5%主要是收到電量微降（1%）和電價下調的影響；2）毛利率環比下降1.4ppt 至27%，主要由于一季度煤價收到翹尾因素影響降幅不明顯；3）投資收益下降85%，主因是本期減少信托收益1億元。 發展趨勢 火電業務：2014年平穩微降，2015年新機投產業績改善。 公司主力電廠布局坑口，預計煤價下跌有限。我們判斷，電價下調-2%，火電利用小時承壓；即使煤價下跌5%，2014年毛利率仍將從31%微跌至29%。 2015年裝機增長11%（石柱、撫州、高要及長河壩、黃金坪等水電2015-16迎來投產高峰），我們預計利潤向好。 煤化工項目：盈利能力有待觀察。 克旗煤制氣項目：穩定性待觀察。2013年底剛剛投產的克旗項目在1Q14因穩定性不佳而停產，雖然目前已經恢復正常生產，但是穩定性待考。我們預計公司原定的二期（3Q14）、三期（3Q15）投產進程可能受到一定程度的延緩。 阜新煤制氣項目：一期預計今年三季度投產，業績貢獻待明年。 多倫煤化工項目： 2013年歸母虧損8億人民幣。受聚丙烯的價格依舊疲軟的影響，預計利潤率提升承壓。我們預測2014虧損范圍有望縮小到5-6億。 盈利預測調整 維持現有的盈利預測：預計2014-年凈利潤增長5%至37億，2015年增長6%至39億，對應EPS 分別為0.28/0.30.。 估值與建議 維持“中性”評級，目標價4.00不變，對應14x P/E。電力業務增長有限，化工業務盈利能力待觀察。 風險：煤價波動幅度超預期，煤化工項目運行情況不達預期。 |
