文山電力：業績小幅低于預期，毛利率有下滑風險
文山電力 600995 電力、煤氣及水等公用事業 研究機構：中金公司 分析師：陳俊華，周爍君 撰寫日期：2014-03-28 業績小幅低于預期 2013年公司完成自發供電量5億kwh，同比降6%；實現凈利潤1.3億元，同比下降9%，對應EPS0.27元。業績略低于預期。四季度，實現虧損768萬，合EPS-0.02元。公布利潤分配方案：每10股派0.85元。 購電結構變化，是毛利率下滑的主因：受來水減少影響，地方小水電電量下滑，毛利率最高（55%）的自發電量累計下降6%，而毛利率20%左右的外購省網電量同比上升32%，占比總供電量49%。 財務費用大幅上升33%至0.6億元。源于有息負債規模以及綜合貸款利率的提升。 發展趨勢 毛利率有下滑趨勢，盈利以量驅動。公司是集發、供、配一體的電力企業。隨著相對低價的地方小水電資源開發完畢，從而導致需要增加向云南電網采購的電量，增加了購電成本。未來公司毛利率長期呈下滑趨勢，盈利增長更多依賴售電量的增加。 盈利預測調整 維持2013-14年盈利預測不變。預計公司2014-15年實現收入21和22億元，凈利潤為1.3億和1.4億，同比上升2.3%和2.4%，對應EPS0.28元。 估值與建議 維持“審慎推薦”評級。看好公司“地方電網+小水電”的業績穩定性和持續增長前景，對應市盈率18x和17x，略高于行業平均，未來的超預期成長主要源自外延式并購。 |
