長源電力：業(yè)績符合預期，預計14年Q1盈利增長39%，維持‘增持’
長源電力 000966 電力、煤氣及水等公用事業(yè) 研究機構(gòu)：申銀萬國證券 分析師：劉曉寧 撰寫日期：2014-04-11 投資要點： EPS0.53元/股，符合申萬預期。13年公司發(fā)電量同比增長4.3%，營業(yè)收入完成75.8億元，同比增幅5.5%，實現(xiàn)歸屬（上市公司股東）凈利潤2.93億元，較上年同期增長245.8%（其中扣非凈利潤6.69億元，同比大幅增長2248.1%），對應EPS0.528元/股，基本符合申萬預期（年報前瞻0.54元/股）。業(yè)績變動主要原因：1）13年公司綜合入爐煤價同比下降141.1元/噸，降幅15.9%，減少燃料成本支出約6.9億元，發(fā)電業(yè)務毛利率提升10.4個百分點至21.5%；2）公司關停3臺22萬千瓦火電機組，綜合考慮拆除資產(chǎn)凈值和處置拆除資產(chǎn)收益情況，預計此舉減少公司13年利潤約4.1億元；3）河南煤業(yè)商譽減值計提4172萬元計入公司13年度損益。4）上網(wǎng)電價下調(diào)影響公司4季度盈利約5000萬元。5）13年公司借款規(guī)模下降，財務費用同比減少約1.57元。 公司作為湖北省火電企業(yè)，有兩大區(qū)域特點：1）煤價高彈性，由于湖北省煤炭資源貧乏，電廠燃煤主要來自外省長距離運輸，入爐煤價居高不下，因此燃料成本占比較高，公司業(yè)績對煤價高彈性；2）受水電影響較大，湖北省水電裝機容量占全省發(fā)電裝機約65%，水電對省內(nèi)火電機組負荷的影響較大。 風電業(yè)務穩(wěn)步推進。公司出資1150萬元打包收購國電湖北公司所屬包括中華山、樂城山、雙峰山等在內(nèi)的10個風電項目前期，合計規(guī)劃裝機約50萬千瓦。其中，樂城山項目取得核準，雙峰山、吉陽山項目取得路條。樂城山風電項目建設裝機規(guī)模約4.8萬千瓦（23x0.21），投資額4.3億元，預計投產(chǎn)后年均盈利300萬元左右。 預計14年一季度業(yè)績同比增長39%。受益于1季度煤價持續(xù)下滑，預計公司綜合入爐標煤單價同比下滑11%左右，可減少燃料成本支出約1.1億元。但同期發(fā)電量下滑9.2%，且上網(wǎng)電價下調(diào)影響（調(diào)整幅度1.98分/千瓦時），綜合測算14年1季度預計公司可實現(xiàn)凈利潤1.82億元，同比增幅約39%，對應單季EPS0.33元/股。 維持盈利預測，‘增持’評級。受落后產(chǎn)能補償政策不確定性影響，暫不考慮機組關停補償，預計14-15年公司可完成營業(yè)收入66.1和69.1億元，實現(xiàn)（歸屬上市公司）凈利潤5.30和5.96億元，對應EPS分別為0.96和1.08元/股。對應14年PE7.0X，具有較高的估值安全邊際，且在煤價持續(xù)走弱格局下，后續(xù)業(yè)績存在超預期的可能，維持‘增持’評級。 |
