麗江旅游(002033)景區擴容提上日程 內生增長存在改善空間
【2017-12-20】 事件簡述 公司擬對牦牛坪索道進行改擴建，索道建設及配套工程總投資額2.95億元。現有索道運量為360人/小時，改造后索道運量達到1900人/小時。 經營分析 改擴建牦牛坪索道，緩解公司大索道依賴癥：公司三條索道的發展較為不平衡，2017H大索道的接待人次占三條索道接待量的71%。云杉坪及牦牛坪索道主要承擔大索道分流的作用，景氣度下滑較為明顯。大索道與云杉坪及牦牛坪索道的景氣度所承載的是不同景區的景氣情況，其中云杉坪和牦牛坪作為可選景區需要進行一定的推廣和引流。云杉坪相對成熟，而牦牛坪的接待受限于交通因素，2016年管委會維修道路疊加索道進入擴建狀態能夠降低交通對牦牛坪索道的發展限制，憑借牦牛坪的優質資源有效緩解大索道的接待壓力，為公司帶來新的業績增長點。 對標2007年云杉坪索道改造提價邏輯，牦牛坪索道的提價預期增強：2007年2月云杉坪索道開始改造，總投資3500萬元，由原來的單向550人/小時提升到1580人/小時，運力提升近3倍。2008年1月公告票價調整情況，由每人次20元調整為每人次上行30元&下行20元，其中將每人次上行提升部分的6元、下行提升部分的3元上繳麗江市財政，實際對公司收入層面有影響的提價幅度為10%。參照云杉坪索道的漲價邏輯和幅度，耗牛坪索道漲價預期增強，考慮到專項費用的提取留存在上市公司體內的漲價幅度有限，但索道帶來的運力提升（360人/小時提升到1900人/小時）能夠帶來云杉坪索道的客流增長從而貢獻業績。 實際控制人的變更對于公司來說發展空間更大，在國企背景下公司的異地擴張進度相對較慢，民企背景下能夠更好的對于項目做評估，同時能夠有更多的資源和資金來支撐重點項目的進行：公司目前來說依托索道業務、酒店業務以及演藝業務為主的觀光旅游收入增速將不斷放緩，在公司主業承壓的情況下過快的進行新項目開發將拖累公司業績，以主業培育為首要任務，穩扎穩打推進在建項目是公司的明智之選。公司目前正在進行的項目包括：1）奔子欄項目（2016年1月奔子欄麗世酒店一期開業）；2）香格里拉月光城項目（預計2019年建成）；3）瀘沽湖項目（仍處在拿地階段）；4）稻城亞丁演藝項目。在市場的環境影響下公司的異地擴張效果不佳，同時云南各地資源相對分散，資源整合的難度較大。公司的實際控制人變更后首先能夠受益于民企經營效率的提升，對主業方面的業績下滑作出一定的補償措施，其次在項目擴張中能夠更好評估，將擴張的時間跨度縮短，最后實際控制人的變更能夠將自身內部的資源進行整合，華邦健康以醫藥業務為主（旅游業務營收占比僅為0.75%），未來以麗江旅游上市公司為平臺進行旅游項目培育的可能性較大。 盈利預測及投資建議 在暫不考慮月光城項目、奔子欄項目以及瀘沽湖項目的業績增厚情況下，目前測算2017E/2018E/2019E的業績為1.69/1.76/2.04億元，增長幅度為-24.4%/4.13%/15.85%。EPS為0.31/0.32/0.37元，目前股價對應PE為29/28/24倍，維持增持評級。 風險提示 主業持續承壓 公司新設項目業績不及預期 區域交通開業時間延遲 云南的市場整頓強度較大，市場復蘇時間低于預期 牦牛坪索道環評、核準等工作尚在辦理中，具有一定的不確定性 |
