首旅酒店(600258)解禁在即 基本面中長期持續(xù)向好
【2018-01-12】 事件：1）2017 年1 月6 日，公司非公開發(fā)行2.02 億股，定增價19.22元，12 個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓，公司股份數(shù)量變更為6.80 億股，認(rèn)購對象包括財通基金（7.98%）、博時基金（4.27%）、嘉實基金（4.04%）、北信瑞豐基金（3.72%）、光大保德信基金（3.44%）、興業(yè)全球基金（2.98%）、安徽省鐵路發(fā)展基金（2.98%）、興證證券資產(chǎn)（0.22%）共計八名股東；2）2017 年5 月，公司以資本公積金每股轉(zhuǎn)增0.2 股，共計轉(zhuǎn)增1.36 億股，公司總股本變?yōu)?.16 億股；3）2018 年1 月5 日已實現(xiàn)解禁條件，上市流通日為1 月8 日，上市流通數(shù)量為2.42 億股，占公司股份總數(shù)的29.65%，當(dāng)前股價30.18 元（截至2018 年1 月5 日），賬面浮盈高達(dá)88.12%，解禁后無限售條件的流通股份占比由34.19%提升至63.84%。 此次解禁規(guī)模較大，股價短期或有壓力，基本面中長期持續(xù)向好。1）由于解禁在即，形成一定壓力，近期股價已從高點有所回調(diào)；長期來看，大規(guī)模解禁將有效加強流動性，利于資金的引入；2）2017 年Q1、Q2、Q3 的RevPAR 增速分別為4.5%、6.7%、8%，我們預(yù)計四季度增速有望加速向好，18 年基本面在提價周期下大概率持續(xù)加速，好于市場預(yù)期。 新規(guī)限制減持，解禁后股價波動風(fēng)險低。1）減持新規(guī)下，解禁后12個月內(nèi)減持不得超過其持股量的50%；3 個月內(nèi)通過集合競價方式減持股份總數(shù)不得超過總股本的1%，通過大宗交易方式減持股份總數(shù)不得超過總股本的2%，且受讓方在受讓后6 個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的，出讓方、受讓方應(yīng)當(dāng)在6 個月內(nèi)繼續(xù)遵守減持比例和信息披露的要求；2）減持新規(guī)趨嚴(yán)有利于形成穩(wěn)定的市場預(yù)期，化解恐慌情緒，降低股價波動風(fēng)險。 行業(yè)步入提價周期，從復(fù)蘇步入繁榮。1）我國連鎖酒店行業(yè)或?qū)膹?fù)蘇期步入繁榮期，我們提出"兩層四維度"酒店提價周期理論，認(rèn)為在平均房價主驅(qū)動下RevPAR 將繼續(xù)增長，景氣度延續(xù)。2）伴隨酒店供需格局進(jìn)一步改善、產(chǎn)品升級、租金成本上升倒逼、定價策略等因素的共同影響，當(dāng)前時點我們判斷酒店行業(yè)本輪提價周期預(yù)計3 年以上，空間40-60%，上市公司業(yè)績釋放預(yù)計50-110%，Revpar 復(fù)合增速5-6%，行業(yè)龍頭業(yè)績復(fù)合增速30%+。 并表如家融合新生，發(fā)力中端，激勵機制混改落地加速市場化。1）公司2016 年完成如家收購后，成立三大事業(yè)部調(diào)整產(chǎn)品架構(gòu)，公司2017 半年報稱未來將以中端酒店為重點發(fā)展戰(zhàn)略，2017 全年新開酒店中端型占比預(yù)計約為30%-40%左右；2）收購后，攜程成為上市公司二股東，股權(quán)占比達(dá)到15.43%，有望帶來流量優(yōu)勢，同時核心高管持股，利益充分綁定。3）如家原管理層入駐公司高層，引入市場化機制；2017年6 月公告進(jìn)行高層薪酬改革，有望調(diào)動高層積極性，以致超預(yù)期完成經(jīng)營目標(biāo)。 投資建議：考慮到解禁帶來流通盤比例擴(kuò)大，行業(yè)整體持續(xù)回暖，公司發(fā)力中端酒店產(chǎn)品升級，加大加盟店占比，以及市場化激勵機制落地，我們預(yù)計公司17-19 年營收增速為38%/13%/14%，歸母凈利潤6.47/8.58/10.84 億元，對應(yīng)EPS 為0.79/1.05/1.33 元。公司作為酒店行業(yè)龍頭之一，背靠北京市國資委，給予一定估值溢價，2018 年P(guān)E 為35 倍，6 個月目標(biāo)價36.75 元，給與買入-A 評級。 風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠劬频陿I(yè)消費，如家整合不達(dá)預(yù)期，中端酒店競爭加劇影響毛利率。 |
