老鳳祥(600612)2017年三季報點評:3Q收入增21%凈利增12% 業績持續改善
【2017-11-10】 簡評及投資建議。 前三季度收入增15%至330億元，3季度單季增21%。公司2017年前三季度實現收入329.67億元，同比增長15.42%，完成全年預定目標的86.76%，其中一、二、三季度收入增速各為14.16%、11.9%和20.83%，收入端延續改善趨勢且三季度增長提速，三季度收入增速也是2014年至今單季度最高值；前三季度綜合毛利率同比減少0.4個百分點至7.95%，歷年同期基本保持在7%~8%+之間較為穩定。 前三季度期間費用率減少0.27個百分點至3.04%。其中銷售費用率減少0.15個百分點至1.82%；管理費用率減少0.12個百分點至0.84%；財務費用增加1538萬元，費用率略降0.01個百分點至0.38%。其中三季度單季銷售費用率、管理費用率和財務費用率各降0.32、0.15和0.14個百分點，繼續體現優秀的費用管控水平。 收入增長費用率下降，營業利潤增長12.61%至14.83億元。營業外收支、所得稅稅率等變化不大，最終歸屬凈利同比增長11.65%至8.97億元，完成董事會2017年預定目標11.05億元的81.18%，扣非后增長12.23%。 公司一、二、三季度歸屬凈利增速各為28.8%、-3.49%和12.09%，其中二季度增速大幅下降主要由于營業外凈收入同比大幅減少4788萬元（與政府補助確認有關）和投資收益大幅減少3242萬元（與同期出售金融資產有關）。我們測算2017年一至三季度經營性利潤（剔除投資收益和公允價值變動損益、資產減值損失等）各增長7%、20%和10%，且從2016年4季度開始至今已凸顯珠寶行業回暖對公司經營業績的催化，1-3Q2017利潤增速分別較2016年同期提升5.52、15.74和15.29個百分點（表1）。 維持對公司的觀點。公司是兼具歷史底蘊、規模渠道和品牌價值的國內老牌黃金珠寶龍頭企業，截至1H2017門店總數3058家全行業領先，主要子公司老鳳祥有限職工控股會持股15.99%，三位高管持股6%，激勵充分。在珠寶行業回暖的背景下，公司攜品牌、渠道、產品創新等優勢有望享受充分的成長彈性。 更新盈利預測。預計公司2017-19年收入404億元、463億元和526億元，同比增長15.68%、14.53%和13.52%；歸屬凈利12.2億元、13.9億元和15.7億元，同比增長15.2%、14.0%和13.4%，對應攤薄EPS為2.33元、2.65元和3.01元。參照主要黃金珠寶公司2018年平均PE，以及考慮老鳳祥作為A股龍頭的溢價，給予公司2018年22倍PE，對應目標價58.37元，維持"增持"評級。 風險與不確定性。金價與匯率波動風險，市場低迷與產能過剩的風險，存貨管理風險。 |
