歐派家居(603833)定制龍頭 "三馬一車"向大家居邁進
【2017-12-22】 定制家居綜合龍頭，櫥柜第一衣柜第二。公司94年成立之初開展整體廚柜業(yè)務，后于2003年、2005年、2010年起涉足整體衛(wèi)浴、整體衣柜、定制木門業(yè)務。目前，定制櫥柜業(yè)務規(guī)模國內(nèi)第一，定制衣柜業(yè)務第二。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.34億元（yoy 27.23%），其中整體櫥柜業(yè)務43.69億元（yoy 13.64%），整體衣柜業(yè)務20.22億元（yoy 51.23%），整體衛(wèi)浴2.42億元（yoy 63.07%），定制木門2.08億元（yoy 71.73%）；歸母凈利潤為9.50億元，同比增長94.39%。 定制行業(yè)市場廣闊，龍頭市占率提升空間大。2016年我國整體櫥柜、整體衣柜的行業(yè)空間分別在920億和288億左右，我們預計未來行業(yè)將持續(xù)增長，在2022年前后達到1457億和526億左右的市場體量。目前市場集中度較低，定制櫥柜和衣柜行業(yè)CR3約為7%和26%，對比歐洲成熟市場，定制櫥柜CR5在2015年已達到35%，韓國櫥柜龍頭漢森的市占率在2013年就已超過20%。我們預計未來定制家居行業(yè)集中度將不斷提升，而行業(yè)領先企業(yè)作為先進入者在渠道、生產(chǎn)規(guī)模和品牌等方面具備優(yōu)勢，馬太效應將越發(fā)顯現(xiàn)。 三馬一車戰(zhàn)略拉動規(guī)模效率齊增長。公司上市后明確提出三馬一車戰(zhàn)略，即大家居、信息化、歐鉑麗和終端優(yōu)化。公司啟動“大家居”構(gòu)建以木門+護墻板+門窗+定制柜類+成品家具+軟裝+電器的定制生態(tài)閉環(huán)，提升客單價。IPO項目對衣柜、木門和櫥柜產(chǎn)能持續(xù)擴充規(guī)模，為多品類協(xié)同發(fā)展提供保障。17年公司加速全新構(gòu)建歐派制造2025新的業(yè)務模式，深化工業(yè)4.0 時代的全流程信息化體系建設，不斷提升效率降低成本。歐鉑麗被視為推動歐派集團高速發(fā)展的第二引擎，未來歐派集團將形成“歐派+歐鉑麗”的雙品牌布局。 歐鉑麗&衣柜加速擴張，木門是新增長極。歐鉑麗計劃未來三年新增1200家門店，衣柜目前也預計以每年400家的速度擴張，外延式增長提速。木門作為新屋消費的入口產(chǎn)品具有戰(zhàn)略地位，公司IPO新增60萬樘木門（存量15萬樘）產(chǎn)能，預計未來招商加速。2017年1-9月，衣柜和木門業(yè)務收入增長搶眼，分別高達63%和52%。 “買入”評級。我們看好公司作為定制行業(yè)綜合龍頭的領先優(yōu)勢，和邁入“大家居”時代各塊業(yè)務的長足發(fā)展。公司是目前家居市值第一的上市公司，也是未來最有可能成長為大家居時代領軍企業(yè)的上市公司之一。我們預計2017-2019年EPS分別為2.96、3.96、5.05元/股，給予2018年35倍PE，目標價138.60元，給予“買入”評級。 風險提示。行業(yè)競爭格局惡化，地產(chǎn)銷售加速下滑，業(yè)務拓展不達預期，解禁減持。 |
