金牌廚柜(603180)17年業績大幅增長 維持增持評級
【2018-01-15】 事件： 金牌廚柜公告2017年年度業績預告，預計2017年實現銷售收入14.3億元至14.8億元，同比增30%到35%。實現歸母凈利潤1.5-1.7億元，同比增60%-80%。 點評： 公司預計2017年實現營收14.3億元至14.8億元，同比增長30%-35%，單四季度收入增速為18.7%至32.8%，較第三季度67%的增速有所放緩，主要是由于18年春節時間較晚，17年四季度部分訂單結算推遲至18年1月。預計17年實現歸母凈利潤1.5億元至1.7億元，同比增60%—80%。我們預計公司業績大幅增長主要原因有三點：其一，公司內部管理持續改善，期間費用率，尤其是銷售費用率，較前幾年得到顯著改善；其二，公司作為廈門為數不多的制造型企業，獲得了較多的政府補貼，對業績實現增厚；其三，工程業務同比大幅增長。 廚柜方面，公司17年渠道拓展加速，預計全年將增加400家門店，較15年113家，16年65家，出現明顯加速，新增門店將陸續開始貢獻收入，為18年的收入增長提供支撐。此外，隨著上市后公司品牌實力的增強，經銷商加盟意愿高漲，且相比歐派廚柜截止至17年三季度2919家門店，公司17年全年預計僅有1200家廚柜門店，渠道端加杠桿空間較大，我們認為公司廚柜渠道端拓展未來幾年仍將加速，廚柜業務有望維持高增長。衣柜方面，17年公司大力發展衣柜業務，預計17年將新增100-120家門店，未來將借助公司廚柜渠道的前端優勢，給予衣柜業務引流，使其成為公司重要收入增長點。 近日蘭州、南京、廈門等多個城市地產市場限購政策均有所寬松，今日天津、廣州、青島發文放開落戶限制，總結來看，大部分政策條款都是針對人才引進的寬松政策條款，因此我們預計18年地產銷售或好于預期，寬松政策的推出有助于提升家居公司的估值。我們認為未來三年金牌將憑借渠道端的紅利釋放以及衣柜業務的開拓，客單價的提升，兩個維度驅動業績保持快速增長。 我們預計2017-2018 年EPS 分別為2.45元、3.36元，對應當前股價的PE 分別為58倍和43倍，考慮公司未來成長性較好，地產限購的逐漸寬松，維持增持評級。 風險提示：衣柜業務拓展不達預期，房地產銷量低于預期。 |
