皮阿諾(002853)2017年三季報點評:業績增速放緩 成立產業并購基金 給予增持評級
【2017-10-31】 前三季度營收同比增40.2%，凈利潤同比增55.7% 公司發布三季報，前三季度實現營收5.54億，同比增40.2%，第三季度實現營收2.4億，同比增30.2%。上半年因為2016年同期基數較低，營收增長迅猛，第三季度營收的同比增速因基數原因，有所放緩，此外天津公司的產能還處于釋放期，產能瓶頸亦制約了三季度的營收增長。 前三季度公司實現凈利潤6986萬，同比增55.7%，第三季度實現凈利潤3515萬，同比增20.2%。第三季度凈利潤同比增速放緩主要與三季度毛利率下滑有關。 前三季度累計毛利率同比減少2.4個百分點，期間費用率同比降低3.6個百分點 公司前三季度毛利率為35%，較去年同期減少2.4個百分點，第三季度毛利率為34.8%，同比降低2.2個百分點。我們認為公司的盈利能力有所下滑，主要受兩方面影響，其一、公司的衣柜業務增長較櫥柜更快，衣柜的盈利能力低于櫥柜業務；其二、2016年公司擁有主營業務，2017年直營業務陸續退出。 前三季度公司的期間費用率為19.6%，同比降低3.6個百分點；第三季度的期間費用率為16.6%，同比減少1.1個百分點；其中第三季度銷售費用率為11.3%，同比降低0.9個百分點；管理費用率同比上升0.8個百分點至6.9%。我們認為銷售費用率的下滑與直營業務收縮有關。 成立產業并購基金，加速大家居產業布局 為了加快全屋定制的產業布局，公司擬與北京方圓金鼎投資管理有限公司設立家居產業投資基金，基金重點關注全屋定制、定制櫥柜、家裝、木門、整體衛浴等行業方向，以拓展產品品類，布局家居產業鏈。基金規模為10億元，公司為基金的有限合伙人向基金出資，基金首期規模1億元，其中公司占出資募集規模的80%（公司作為基金有限合伙人的投資主體不限于公司，公司有權引進其他投資主體，投資比例合計達80%），方圓金鼎為基金的普通合伙人，擔任基金管理人、執行事務合伙人，占出資募集規模的20%。 今年定制家居行業的龍頭都在紛紛以套餐的形式，進行捆綁銷售，充分發揮品類全的優勢，提升客單價，抵御地產銷售增速放緩的不利影響，中小型定制家居企業加快向全屋定制方向升級顯得更為迫切。我們認為目前公司設立產業并購基金，加快搶灘全屋定制產業紅利，很有必要。 我們預計公司2017-2018年EPS為0.79元、1.05元，當前股價對應PE為55倍、41倍，具備不俗的成長性，但目前估值偏高，給予“增持”評級。 風險提示：房地產投資增速低于預期。 |
