永清環保(300187)戰略收購危廢 步入發展新篇章
【2018-01-19】 戰略收購江蘇康博，進入到危廢處置領域：2017年12月，公司擬通過發行股份以10.7億元對價向永清集團、杭湘鴻鵠收購江蘇康博工業固體廢物公司，被收購方承諾17-19年扣非凈利潤1.06億、1.05億和1.13億元，三年平均凈利潤1.08億元，相當于公司16年凈利的76%?？挡┕U共有4條危廢焚燒處置生產線，總規模3.8萬噸，共可處置17大類危險廢物，是江蘇單體規模最大的危廢無害化處置項目，項目噸危廢處置費用超6000元，遠超全國的平均處置費水平。收購康博后，公司進入到高景氣度的危廢領域，且以此為突破口，搶占供需缺口較大的江浙市場，同時依托康博的品牌、團隊和技術，進一步做大危廢業務，打造公司新的業績增長極。 加大市場及技術投入，土壤修復保持行業領先地位：公司16年加大土壤一線隊伍的建設，同時在上海成立土壤研究院，加強技術研發。17年先后獲得甘肅白銀重金屬治理10046萬元的EPC項目、武漢智造園場地修復0.8億元項目、湖南衡陽（0.3億）、江蘇蘇州（0.27億）等重點項目，全年新簽訂單預計超過4個億，相當于此項業務16年營收的4.3倍。我們認為公司土壤修復在團隊、技術和渠道上的疊加效應開始奏效，有望在市場需求放量時率先受益。 18年土壤污染治理需求有望放量，公司有望受益行業爆發?！锻寥牢廴痉乐畏ā范彛ㄕ髑笠庖姼澹┮压?，預計18年會正式出臺，困擾行業發展的投融資模式、技術標準有望得以明晰；全國土壤環境質量國控監測網絡建設也接近尾聲。公司深耕湖南，并迅速拓展至華中、江浙滬、西北、京津冀等市場，以實現全國化的布局。 維持"買入"評級：考慮公司大氣治理上有所下滑，同時若收購成功，18-19年危廢業務并表，綜合考慮下調17年凈利預測29%至1.54億元，上調18-19年凈利潤預測31.7%和24.3%至3.78億、5.16億元，對應EPS為0.24、0.50、0.68元（18、19年考慮了新發行1.07億股攤薄）。參考可比公司估值水平，考慮危廢及土壤修復未來的高景氣度，故給予公司18年30倍PE（可比公司18年平均PE為22倍），對應目標價為15元，維持"買入"評級。 風險提示：危廢后續發展進度低于預期，土壤修復訂單落地低于預期。 |
