首開股份：投資收益下降，長期受益京津冀一體化趨勢
首開股份600376 研究機構：安信證券分析師：萬知，何益臻撰寫日期：2014-03-20 毛利率和投資收益下降：公司發布業績快報，2013年實現收入和利潤分別為135億和12.9億，同比分別變動+6.51%和-20.3%。EPS為0.57元。ROAE為9.56%，同比降3.31個百分點。凈利潤明顯下降一方面是因為公司結算項目的毛利率有所下滑，另一方面參股子公司實現的投資收益有所下降。 從凈利潤方面來看，公司2013年凈利潤率為9.6%，低于行業均值，可比公司萬科、招商地產、北京城建分別為11.2%、12.9%和16.7%。 已進軍廊坊，將長期受益于京津冀一體化：公司在北京項目儲備超過550萬平方米，占其土地儲備的30%。此外，公司在環北京周邊仍有部分土地儲備，我們認為公司未來將受益于京津冀一體化的發展。在京津冀一體化的推進下，廊坊將是參與京津資源分配的主力，其本身已經開始被動承接京津的產業轉移及人口外溢，與北京相接，實現“1小時城市圈”缺的或許只是一條地鐵。一體化交通體系建成后，北京、天津的產業及人口轉移將從目前的被動轉變為主動，廊坊迎來歷史性機遇。公司在廊坊擬建國風悅都項目，規劃建筑面積43萬平，目前正處在前期工作。 投資建議：維持“買入-A”評級：公司是北京龍頭地產開發企業，是為數不多的同時參與北京及廊坊開發建設的企業，將長期受益于京津冀一體化。首開目前在北京的項目儲備超過550萬平方米，是北京區域龍頭。另一方面，公司已經進入廊坊區域深度參與廊坊與北京的建設，我們認為公司未來將在京津冀一體化中發揮重要作用。此外，公司發布了定增預案，發行價不低于5.93元，募集資金不超過40億，目前股價大幅低于增發底價。我們調整公司2013-2015年每股收益分別為0.57、0.99和1.23元，目標價6.05元，維持買入-A評級。 風險提示：金融體系去杠桿、經濟增速下滑超預期，再融資受阻。 |
