藍海華騰(300484)2017年三季報點評:前三季度業績增速放緩 看好物流車電控未來爆發
【2017-10-28】 簡評 新能源客車銷量萎靡拖累公司業績 受國補退坡影響，今年新能源客車產銷持續萎靡。前三季度純電客車產量2.8 萬輛，同比減少45%，插混客車產量0.79 萬輛，同比減少19%。第三季度產量略有恢復，但仍處于同比負增長狀態，因此公司電動汽車電控業務受影響較大。雖然第四季度是傳統旺季，但新能源客車滲透率已處于高位，預計客車市場潛力有限。 純電物流車蓄勢待發，有望成為新的增長點 受目錄重審和三萬公里考核影響，物流車市場上半年亦較為冷清，但下半年已開啟加速放量模式。據節能網口徑，9 月份純電專用車產量1.4 萬輛，同比增長103%，環比增長1,003%；前三季度純電專用車產量4.5 萬輛，同比增長達375%。另據統計，今年前9 個月純電物流車公開訂單累計已超13 萬輛，因此第四季度純電專用車產量仍有較大增長空間，純電物流車電機控制器有望帶領公司重回增長。 補貼考核加嚴使得公司應收賬款劇增 報告期末公司應收賬款達4.2 億元，對比期初增長56%，系受國補考核三萬公里導致下游車企回款變緩所致。目前2016 年國補清算第二批申報工作已開始，預計國補批復后將大大改善物流車企業現金流，進而降低公司應收賬款。 朱格拉周期下制造業復蘇，工控需求側持續改善 17 年四季度以及明年年初將大概率處于本輪朱格拉周期的第一輪庫存周期的回落期。與市場觀點不同，我們認為這次行業復蘇并非局部性、偶發性的，而是是全球性、可持續的，復蘇周期在2-3 年。從長期趨勢來看，工控行業相關公司盈利將保持高增長。 預計公司17-19 年EPS 分別為0.98、1.33、1.73 元，對應PE 為29、21、16 倍，首次評級給予"買入"評級，目標價33.00 元。 風險提示： 1、新能源商用車銷量不及預期； 2、工控行業復蘇不及預期。 |
