復星醫藥(600196)創新藥將進入收獲期 醫療服務不斷擴張
【2017-12-25】 結論與建議： 創新藥將逐步進入收獲期，研發實力被再認識：公司單抗研發管線豐富，經過多年的投入，將逐步進入收獲期：公司研發的利妥昔單抗生物類似藥注射液（HLX01）在今年9 月已獲得《藥品生產許可證》，幷于10 月收到CFDA 的注冊審評受理通知，申報進度快于預期，預計將實現首仿上市；曲妥珠單抗生物類似藥（HLX02）、阿達木單抗生物類似藥(HLX03)也均已處于臨床三期階段，進展順利，未來有望陸續實現上市。另外，在單抗生物創新藥方面，近期公司的重組抗PD-1 人源化單克隆抗體注射液（HLX10）已獲得FDA 以及臺灣的臨床試驗批準，重組抗PD-L1 全人單克隆抗體注射液（HLX20）也已收到CFDA 的臨床試驗注冊審評受理，研發推進順利。我們認為公司多個頗具潛力的生物類似藥穩步推進以及創新藥申報臨床將會使得市場對公司的研發實力實現再認識，對公司的估值將產生積極的影響。 醫療服務不斷擴張，協同效應將得到顯現：公司自2009 年進入醫療服務領域以來，已完成多項醫院投資幷購，已初步形成了沿海發達城市高端醫療、二三線城市專科和綜合醫院相結合的戰略布局。禪城醫院、"和睦家"醫院(United Family Hospital)已形成一定的品牌和社會效應，利于公司醫療服務業務的持續擴張；鐘吾醫院、廣濟醫院改造項目的啟動、溫州老年病醫院的良好運營為公司的社會資本辦醫模式打下了良好的基礎；參與原屬徐礦集團相關醫療機構的重組將利于公司參與混合所有制醫院改制及醫療產業鏈的整合；收購深圳恒生醫院將使得公司直接獲得輔助生殖平臺，幷利于公司華南區域醫療服務的外延發展；公司憑借全產業鏈布局以及醫療服務領域良好的口碑和管理運營能力，近幾年與多個地方政府、高校、醫院簽訂了一系列的框架協議共建醫院，資源儲備十分豐富，預計未來床位數將可突破1 萬張（目前3000 張），規模優勢將會顯現。幷且我們認為基于公司龐大的醫療網絡，將可在未來對醫藥工業、醫學診斷與醫療器械板塊帶來良好的協同作用。 盈利預測：公司內生業務增長穩定，創新藥研發逐步進入收獲期，幷且公司在醫療服務、診斷試劑與醫療器械等領域展開外延幷購，內生、外延將共同促進公司穩健成長。我們預計公司2017/2018/2019 年實現凈利潤31.4 億元（YOY+11.7%）/37.2 億元（YOY+18.8%）/43.7 億元（YOY+17.3%）,EPS 分別為1.26/1.49/1.75 元，對應A 股PE 分別為33/28/24 倍，對應H股PE 分別為30/25/21 倍。公司作為醫藥綜合平臺，資源優勢突出，研發實力獲得再認可，目前A/H 股估值相對合理，維持公司A/H 股"買入"建議。 |
