金力泰(300225)水性涂料市占率不斷提升 并購基金助力公司新發展
【2017-10-16】 投資要點 公司參與并購基金新進展：公司董事會會議通過，公司與領雁資本共同設立新興產業并購基金合伙企業領瑞基金，領雁資本與深圳怡鈦積科技股份有限公司的主要股東廈門怡科科技發展有限公司、石河子怡科股權投資合伙企業達成了關于股權轉讓及增資的初步意向，擬由領瑞基金以現金形式，通過股份轉讓和增資結合的方式，出資2.6 億元，向深圳怡鈦積科技股份有限公司投資以持有該公司的20%股份。 公司汽車涂料業務穩步增長：公司國內中高端工業涂料自主品牌供應商，業務主要分為汽車原廠涂料和其他工業涂料兩大類，隨著每年新汽車數量的不斷增多，公司的汽車涂料業務也是不斷增長，未來業績持續穩步增加。公司營業收入中汽車涂料銷售占比約為一半，比重較大，因此公司業績會受到中國汽車行業尤其是商用車行業的影響而有所波動。2017 年上半年商用車產銷204.30 萬輛和210.09 萬輛，同比增長13.80%和17.39%，增速比上年同期提升12.30 個百分點和15.52 個百分點。受上述影響，公司汽車原廠涂料業務穩步增長。 不斷推動汽車涂料創新發展，聚焦于高新環保節能涂料自主研發：公司現銷售的涂料全部為無鉛化涂料，其中電泳涂料和陶瓷涂料全部為環保型水性涂料，在陰極電泳漆和汽車面漆方面研發不斷加大，配套綠色前處理的車身用高泳透力低膜厚產品的推廣，技術的突破不僅降低了環保排放，也提升了涂裝的質量。汽車面漆以水性汽車面漆和高固體份溶劑型具備與合資品牌性能處于同一水平，工業面漆，陶瓷面漆持續推進以滿足客戶需求的整體解決方案。公司新型水性汽車面漆及水性工業面漆正在研發過程中，目前已取得重大進展，產品性能達到國際先進水平。未來將有更多體系產品推向市場。 "油轉水"政策不斷加碼，水性汽車面漆的市占率不斷提升：9 月13 日，環境保護部、發展改革委、財政部、交通運輸部、質檢總局、能源局聯合印發了《"十三五"揮發性有機物污染防治工作方案》。明確目標，到2020 年重點地區、重點行業的揮發性有機物(VOCs)排放總量下降10%以上。重點推進石化、化工、包裝印刷、工業涂裝等重點行業以及機動車、油品儲運銷等交通源VOCs 污染防治，實施一批重點工程。公司現銷售涂料全部為無鉛化涂料,其中陰極電泳涂料和陶瓷涂料全部為環保型水性涂料，公司水性涂料產量占公司各類涂料總產量近70％。此外,公司積極開發多種新型水性汽車面漆產品,各項性能對標合資品牌,部分產品工藝創新,且具備原材料及應用成本優勢,未來將成為利潤增長點。目前國內汽車面漆市場中,其中水性汽車面漆占比不足30%。隨著環保趨緊,水性汽車面漆的市占率不斷提升。公司憑借多年水性涂料研發投入和技術積累,有望率先搶占市場,成為國內水性汽車面漆領先企業。 盈利預測與估值：公司汽車原廠涂料業務主要與中國汽車市場整體的增長形勢以及配套生產線數量的增長有直接關系,2017 年上半年度汽車產銷1352.58 萬輛和1335.39 萬輛，同比增長4.64%和3.81%。公司汽車原廠涂料業務銷售同比有所增長，我們預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.17 元、0.19、0.23 元，給予增持評級。 風險提示事件：原材料價格波動使毛利率變化的風險，市場競爭加劇的風險，新產品投產進度低于預期，并購基金拓展不達預期。 |
