三棵樹(603737)國內建筑涂料品牌龍頭 打開未來成長空間
【2017-11-16】 國內涂料行業集中度低，未來整合空間巨大：2016年我國涂料產量接近1900萬噸，生產企業超過一萬家，其中銷售規模達到100億元以上的僅有外資品牌立邦、阿克蘇諾貝爾、PPG三家，行業集中度仍比較低，其中建筑涂料總產量為638.89萬噸，占全國涂料總產量的33.63%，為占比最大的板塊，作為地產后周期產業鏈上一環，我們認為，雖然這一輪地產景氣周期接近尾聲，但是裝修為剛性需求，考慮到我國城鎮化率不斷提升，未來精裝修推廣及存量房二次裝修的市場，我國建筑涂料的市場依舊廣闊。 未來三年墻面涂料市場規模超千億：涂料行業銷售收入從2005年的734.74億元擴大到2016年的4357.12億元，年復合增長率為17.57%，市場規模持續擴大。目前建筑涂料需求主要來源于新房裝修和二手房重涂兩部分，我們根據近幾年我國房屋竣工面積及二次裝修市場規模測算，預計未來三年我國墻面涂料市場規模超1300億，市場規模巨大。短期來看，外資品牌仍處于領先地位，但國內本土品牌正融合本土特色及抓住區域內地產快速發展的時機，異軍突起，其中2016年三棵樹建筑涂料營收規模分別同比增長40.98%，遠超行業增速（5.61%）及龍頭立邦增速（11%）。 三棵樹工程與零售兩翼齊飛，鑄就成長雙保險：公司市場份額從2011年0.27%增加到2016年0.45%，市占率仍不足1%，未來成長空間巨大。公司持續創新打造"健康+"產品，強化"健康漆"領導品牌地位，在2017年中國房地產500強首選涂料供應商品牌排行榜上，三棵樹位列第二位，首選率高達17%，僅次于立邦（21%）、連續多年入選top10，市場認可度不斷提升。在銷售網絡布局上，公司實行"農村包圍城市"路線，目前已形成經銷商2781家，營銷網點2600家，終端網點接近17000家，渠道布局日益完善；同時，公司在工程端逐步發力，今年與恒大簽訂5年20億采購合同，與國內百強地產商中的41家達成戰略合作協議，市場影響力不斷提升。 投資建議 我們認為，隨著公司生產基地及銷售渠道的不斷完善，品牌價值不斷提升，同時工程端持續發力，在行業整合的背景下，公司有望繼續擴大市場份額。 估值 我們預計2017-2019年公司EPS分別為1.86,2.72和3.77元，對應17-19年PE估值分別為40,27和20倍，首次覆蓋，給予"買入"評級。 風險 原材料價格大幅上漲，行業景氣度下行，工程端應收賬款風險 |
